Se
-FitchRatings
Criterio Sector-Específico
Criterio Global de Calificación ABS de Tarjetas de Crédito
ABS / Global
Tabla de contenidos
Página
Factores relevantes de la calificación – 1
Consistencia de Datos 2
Enfoque de la calificación 2
Análisis del activo 3
Estreses de calificación 9
Estructura legal 13
Estructura de Pasivos 14
Análisis de Flujo de Caja 17
Análisis de Desempeño 20
Anexos 23-42
Este criterio reemplaza al El “Criterio
Global de Calificación ABS de Tarjetas
de Crédito” del 22 de junio de 2012. Este
criterio actualizado no ha tenido cambios
sustanciales respecto del criterio previo
con cambio menores/actualizaciones.
Analistas
Estados Unidos
Greg Kabance
+1 312 368-2052
greg.kabanceWfitchratings.com
José Pablo Zúñiga
+1 312 368-2053
josepablo.zunigaCfitchratings.com
Argentina
Eduardo D’Orazio
+54 11 5235-8145
eduardo.dorazioCPfitchratings.com
Mauro Chiarini
+54 11 5235-8140
mauro.chiariniPfitchratings.com
Brasil
Jayme Bartling
+55 11 4504-2602
jayme.bartlingOfitchratings.com
Bernardo Costa
+55 11 4504-2607
bernardo.costaCMfitchratings.com
Chile
Juan Pablo Gil
+56 2 499-3306
juanpablo.gilOfitchratings.com
Colombia
María Paula Moreno
+57 1 326-9999
maria.morenofitchratings.com
México
René Ibarra
+52 81 8399-9158
rene.ibarraCPfitchratings.com
Alcance
Este criterio global describe la metodología de Fitch Ratings para analizar titulizaciones de
cupones de tarjetas de crédito y puede ser aplicado tanto para calificaciones internacionales
como nacionales.
El “Criterio Global de Calificación ABS de Tarjetas de Crédito” es efectivo para calificaciones
nuevas y existentes a Junio 7, 2013 y reemplaza al criterio de igual nombre del 22 de junio de
2012. El criterio no ha tenido cambios materiales respecto de la versión publicada
anteriormente.
Factores Clave de la calificación
Desempeño de los activos: las transacciones respaldadas por activos (Asset-Backed Securities
o ABS) de tarjetas de crédito están expuestas a las variaciones en el desempeño de la cartera
que compone el activo subyacente. Los principales parámetros de desempeño son: tasa de
incobrabilidad, tasa de rendimiento, tasa de pago mensual (Monthly Payment Rate, o MPR) y
tasa de compra. Asimismo, la tasa de incumplimiento y el diferencial de tasas (excess spread)
son importantes indicadores de desempeño. Fitch analiza el activo desde el enfoque de cuál es
el riesgo de variaciones en el desempeño del mismo y espera que estos riesgos sean mitigados
mediante las mejoras crediticias disponibles (credit enhancements, o CE).
Vínculo con el originador: las tarjetas de crédito proveen a los deudores con líneas de
crédito revolventes; por lo tanto, a diferencia de los activos amortizables, el desempeño del
activo muestra un vínculo más cercano respecto al desempeño del originador. Aunque el
análisis del activo de Fitch estresa los parámetros de desempeño, este último puede estar
influenciado por acciones o acontecimientos relacionados con el originador, incluyendo un
deterioro en el perfil financiero de éste. Fitch sigue de cerca a todos los originadores y podría
ajustar sus supuestos de calificación para aquellas transacciones donde ha habido o podría
haber un cambio en la posición o estrategia del originador.
Riesgos estructurales y legales en titularizaciones: las estructuras titularizadas están
creadas para desvincular el desempeño de los títulos emitidos, de la calidad crediticia del
originador. Esto se logra generalmente a través de una venta real (true sale) de los activos del
originador a un Vehículo de Propósito Especial (Special Purpose Vehicle, o SPV) de quiebra
remota.
Riesgo de tasa de interés y de base: la mayoría de los fideicomisos ABS de tarjetas de
crédito acarrean cierto grado de descalce de tasas de interés, ya que el rendimiento de los
activos y las tasas de interés de los títulos normalmente están vinculados a índices diferentes.
En el caso donde tanto los activos como los pasivos están indexados a diferentes tasas de
interés variables, es posible que exista un riesgo de base producto de un rápido incremento de
del cupón de los inversores y un rezago en la tasa de interés variable o una tasa fija baja de
los activos. Este riesgo se espera sea mitigado por la disponibilidad de CE.
Riesgo de contraparte: surge en aquellas situaciones en las que la transacción depende de
las operaciones o del pago de obligaciones de contrapartes u otras entidades que otorgan
soporte. Estas entidades pueden incluir al originador, administrador, proveedor de garantía, y
cuentas bancarias, así como proveedores de swaps. Las calificaciones de transacciones ABS
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Criterios Relacionados
Global Structured Finance Rating
Criteria (Mayo 2013)
Criteria for Interest Rate Stresses in
Structured Finance Transactions and
Covered Bonds (Enero 2013)
Counterparty Criteria for Structured
Finance and Covered Bonds (Mayo
2013)
Criteria for Servicing Continuity Risk
in Structured Finance (Agosto 2012)
Criteria for Rating Caps in Global
Structured Finance Transactions
(Agosto 2012)
de tarjetas de créditos de Fitch dependen de la fortaleza financiera de ciertas contrapartes y
están vinculadas directamente con el desempeño del portafolio titularizado.
Riesgos macroeconómicos: El entorno económico puede tener un impacto material sobre
las calificaciones ABS de tarjetas de crédito. Es por ello que Fitch toma en cuenta la fortaleza
de la economía, así como las expectativas futuras, evaluando indicadores macroeconómicos
claves, tales como la tasa de desempleo.
Consistencia de datos
Fitch depende en los originadores y administradores para proveerse de información histórica
precisa de manera de desarrollar el escenario base y el análisis crediticio. Fitch espera recibir
información específica del originador relevante al desempeño histórico de la cartera
titularizada de por lo menos de 5 años o por un período tal que cubra todas las fases de por lo
menos un ciclo económico. La disponibilidad de datos altamente relevantes y comparables del
desempeño del mercado puede servir como aproximación para aquellos originadores donde la
información enviada por éste no cubra todas las etapas de al menos un ciclo económico.
Asimismo, pueden haber ajustes en los supuestos del escenario base si es que los datos
históricos recibidos no cubren un ciclo económico completo, o carecen de consistencia. En
algunos casos, consideraciones estructurales, tales como gatillos de amortización acelerada,
serán también considerados al definir los escenarios bases.
Para compañías nuevas o portafolios de tamaños volátiles, se puede esperar recibir una
mayor cantidad de datos. La carencia de este tipo de información puede resultar en topes para
las calificaciones, o en que Fitch decida no calificar la transacción.
Con el fin de evaluar lo apropiado de los estreses de calificación determinados en este informe
de metodología, Fitch ha revisado datos históricos de desempeño para las tarjetas de crédito.
Respecto de los Estados Unidos (EE.UU), Fitch cuenta con 20 años de información de
desempeño del mercado de tarjetas de crédito como colateral. Los índices de tarjetas de
crédito de Fitch para el Reino Unido siguen las transacciones ABS de tarjetas de crédito en
ese mercado desde enero de 2002. En Asia, Fitch cuenta con más de nueve años de
información de mercado y de transacciones en Corea del Sur.
Los estreses se desarrollaron estudiando las observaciones históricas de desempeño de
tarjetas de crédito en los EE.UU. entre 1989-2006, siendo éstos validados por un análisis del
desempeño observado durante la recesión de 2007-2009. El estudio de Fitch examinó tanto el
desempeño agregado como el desempeño por categoría prime, subprime y de retail. Fitch
seguirá realizando estudios de validación periódicos y actualizará sus estreses cuando sea
necesario. El anexo 3 en la página 27 explica en detalle el estudio de validación más reciente
y provee información sobre el estudio región noreste de EE.UU., el cual sirvió de fuente para
los datos originales, a partir de los cuales Fitch derivó sus estreses.
Enfoque de la calificación
El proceso de calificación de Fitch comienza con una revisión inicial de datos detallados de
estratificación del colateral y del desempeño histórico de la cartera de créditos por titularizar.
Como parte del análisis inicial, Fitch llevará a cabo un proceso de evaluación para determinar
los riesgos claves asociados al colateral y a la estructura; esto es particularmente importante
para transacciones con riesgos atípicos.
La revisión del originador/administrador es parte integral del proceso inicial de calificación de
Fitch, el cual se enfoca en entender el perfil de riesgo corporativo del originador, los
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estándares de originación, la estrategia de expansión del activo, las políticas de administración
del riesgo de crédito y las capacidades de administración. Además se cubrirán las
ramificaciones de los cambios regulatorios enfrentados por el originador. Como el originador y
el administrador por lo general son la misma entidad, la revisión abarca ambos componentes
en forma simultánea.
Luego de la revisión inicial, Fitch deriva los supuestos del escenario base para tres variables
claves de desempeño — incobrabilidad, rendimiento y MPR – a través de un análisis histórico
de desempeño y volatilidad para cada uno. Además del análisis cuantitativo, Fitch también
hará ajustes cualitativos en su enfoque cuando sea necesario, con cada ajuste siendo
explicado en el informe de calificación de la transacción.
La documentación de la transacción es revisada para entender los derechos y obligaciones de
cada una de las partes y para considerar como operará la estructura, particularmente ante
ciertas circunstancias (por ejemplo, reemplazo del administrador). Opiniones legales también
son revisadas para determinar si la transacción cumple con los supuestos legales en los que
Fitch se ha basado para su análisis de crédito.
Fitch utilizará su propio modelo de flujo de caja para ABS de tarjetas de crédito en la
evaluación del CE a través de todas las categorías de riesgo. Los supuestos del escenario
base son ingresados en el modelo de flujo de caja y los estreses pertinentes son aplicados a
cada nivel de calificación para calcular la magnitud del déficit que será necesario cubrir con el
CE disponible para los títulos. Otros inputs dentro del modelo de flujo de caja son ajustados
para reflejar el riesgo base, los gastos y las características estructurales del fideicomiso, tal
como lo estipulan los documentos legales de la transacción. Los modificadores de las
calificaciones, de asignarse, son derivados de la extrapolación linear de los resultados del
modelo entre las categorías de las calificaciones.
Aunque el modelo de flujo de caja es un factor importante para determinar la calificación final,
ésta es asignada en última instancia por un comité de crédito de Fitch, el cual considera tanto
el CE disponible como las características estructurales de la transacción. Cuando las
calificaciones son asignadas, Fitch publica un informe específico para la transacción. Este
informe destacará las características y los riesgos claves de la transacción en el contexto de la
metodología de calificación.
Luego de que la transacción se haya cerrado, el analista monitorea el desempeño de la
transacción utilizando el proceso de seguimiento mensual de Fitch, para asegurarse de que
las calificaciones asignadas sigan siendo apropiadas.
Análisis del activo
El análisis del activo de Fitch comienza típicamente con una revisión del originador y del
administrador tal como se describe a continuación, y en el Anexo 1. Fitch analizará los datos
de la cartera para entender las características específicas del colateral. Fitch también
analizará información histórica dinámica con respecto a la tasa de rendimiento anual, a la MPR
y a la tasa anual de incobrabilidad. Al revisar los datos históricos, Fitch considerará el impacto
de cualquier cambio en el balance de créditos y en cualquier programa de gestión de deuda
operado por el administrador. El objetivo de esta parte del análisis es poder determinar los
supuestos del escenario base para la tasa de rendimiento anual, la MPR y la tasa de
incobrabilidad anual, tal como se describe a continuación.
Criterio Global de Calificación ABS de Tarjetas de Crédito 3
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Análisis operacional del originador/administrador
Debido a la naturaleza revolvente de los fideicomisos de tarjetas de crédito, el desempeño del
colateral de un portafolio de tarjetas de crédito dependerá fuertemente de la continua
originación de nuevos créditos y de la gestión activa del administrador; es por esto que la
evaluación del originador y administrador de tarjetas de crédito es parte importante del
proceso de calificación de Fitch. La agencia aplicará mayores estreses de tasa de compra a
las transacciones si la solidez financiera del originador pareciera débil.
El proceso de revisión del originador/administrador de Fitch determina la calidad y efectividad
de las operaciones de originación y administración de la organización, así como su
cumplimiento con las directrices establecidas, la estabilidad operacional y la fortaleza de los
procesos de control interno. La revisión se enfoca en tres factores principales: desempeño
corporativo, originaciones y administración usando puntos de referencia estándares de la
industria y medidas cualitativas. Si Fitch determina que el riesgo asociado con un
administrador es significativo, la calificación podría estar sujeta a un tope o el emisor podría
decidir mitigar este riesgo a través de la inclusión de un administrador de respaldo en la
transacción.
Para más detalles con respecto al enfoque de Fitch sobre el análisis de las operaciones del
originador y administrador ver el Anexo 1: Evaluación Operacional del
Originador/Administrador en la página 23. Adicionalmente, el Anexo 2 en la página 26, provee
una muestra de la guía de los puntos a discutir usada en la revisión del
originador/administrador.
Características del colateral
Fitch analiza las características del colateral subyacente para poder entender de mejor manera
el desempeño de los activos. Este análisis complementa el análisis de datos históricos del
originador y las conclusiones obtenidas de la revisión del originador cuando se determinan los
supuestos de desempeño del escenario base. Las principales características del colateral que
Fitch considera incluyen lo siguiente:
e Credit score.
+ Concentración Geográfica.
+ Maduración o Seasoning (Plazo promedio transcurrido de pago).
+ Tasas porcentuales anuales (Annual Percentage Rates, o APR).
+ Límite de crédito.
+ Mezcla de productos y segmentos.
Los credit scores pueden ser buenos predictores de los incumplimientos de tarjetas de crédito.
Muchos emisores de tarjetas de crédito usan modelos sofisticados de credit scores para
determinar la probabilidad de incumplimiento de los deudores. Por lo general los portafolios
están definidos como prime o subprime basados en la distribución de su credit score. Fitch
aplica mayores estreses de tasas de compra a portafolios con una concentración más alta de
créditos subprime.
Una cartera de tarjetas de crédito con alta diversificación geográfica minimiza su potencial
exposición a problemas económicos locales y desastres naturales. La mayoría de los emisores
prime tienen portafolios bien diversificados como resultado de estrategias de cobertura
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nacional. Fitch puede aplicar ajustes en sus estreses si es que existen concentraciones
regionales significativas.
La antigúedad o maduración (seasoning) también es importante ya que por lo general, las
carteras sin maduración alguna tienden a tener una mayor cantidad de incobrabilidad y un
desempeño más volátil. Fitch puede aplicar ajustes a los supuestos de escenario base cuando
evalúa portafolios con menor grado de maduración.
Los emisores usan la calidad crediticia de cada tenedor de tarjeta para determinar el límite de
crédito y la tasa de intereses (APR). Usualmente estos se asignan basándose en la capacidad
de los deudores de cumplir con sus pagos de tarjeta de crédito (es decir, a mayor riesgo, mas
bajo el límite de crédito y mayor la APR). El escenario base para el rendimiento del portafolio
depende en gran parte del nivel de APR y su distribución.
La mezcla de productos también puede impactar el desempeño del colateral. Tarjetas de
crédito que premian a sus tenedores normalmente tienen mayores tasas de pago y menores
tasas de incumplimiento que aquellas que no premian. Tarjetas de crédito de negocios
pequeños pueden tener desempeños distintos a los de tarjetas de consumo masivo. Cuando
una cartera está compuesta por diferentes tipos de productos con diferentes perfiles de riesgo,
para mitigar el riesgo de un cambio en ésta, la documentación de la transacción a menudo
especifica un máximo permitido para cada producto como porcentaje del total de créditos al
cierre de cada período.
Estableciendo los supuestos de escenario base
El concepto de escenario base es una determinación prospectiva de Fitch sobre cómo una
variable determinada se desempeñará en los próximos 18-24 meses, considerando recientes
tendencias de desempeño, entorno competitivo, cambios regulatorios y pronósticos de Fitch
del entorno macroeconómico. El proceso que usa Fitch para determinar el escenario base
trata de lograr que las calificaciones no cambien con movimientos normales a lo largo del ciclo
económico, un concepto que se conoce como la asignación de una calificación “a través del
ciclo”. Los escenarios base se determinan como expectativas de desempeño prospectivas, las
cuales en cualquier punto del tiempo deberían verse razonablemente reflejadas en la
calificación actual. Por lo tanto, un cambio en la calificación sólo se esperaría cuando el
desempeño se encuentra fuera de estas expectativas.
Fitch deriva los escenarios bases analizando el desempeño histórico y la volatilidad de las
variables claves, incluyendo un análisis de camadas/estático (vintage) del portafolio. El término
“camada” se refiera a un grupo de cuentas originadas aproximadamente al mismo tiempo,
cuyo desempeño como un todo se sigue a través del tiempo. Diferentes grupos de cuentas
muestran distintos patrones de desempeño dependiendo de su período de originación. La
incobrabilidad, rendimiento y MPR tienden a estabilizarse y a alcanzar el nivel de escenario
base en aproximadamente 18-36 meses después de su originación.
Si es que hay algún cambio en las condiciones macroeconómicas, en las prácticas
corporativas, en las políticas de crédito o en el ámbito legislativo, que haga creer a Fitch que el
desempeño futuro puede desviarse del desempeño pasado, ajustes adicionales se aplicarán al
escenario base.
Para carteras con falta de maduración (menos de 36 meses), los datos de camadas son
instrumentos claves al momento de establecer los escenarios bases, además del desempeño
histórico y de comparaciones con pares. Los datos de camadas ayudan a eliminar los efectos
del crecimiento del portafolio a través del seguimiento de una selección de originaciones a
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través de su vida. Estos permiten a Fitch identificar cambios en los estándares de originación y
en el comportamiento de los deudores.
Para carteras con alto grado de maduración o seasoning, Fitch se basa en una combinación
de datos de camadas y de desempeño histórico para derivar los escenarios bases. Además
del análisis de camadas, Fitch evalúa la volatilidad del desempeño histórico para cada variable
y calcula sus desviaciones estándar, que luego se aplican a los promedios históricos. Las
expectativas resultantes son usadas en conjunto con el análisis de camadas para crear
escenarios bases más precisos.
Si existen varios subproductos distintos dentro de un mismo portafolio y cada uno acarrea
suficiente peso (más del 10%) dentro de éste, pueden establecerse escenarios bases para
cada subproducto, y el escenario base de la cartera podrá ser el promedio ponderado de éstos,
acorde al peso del colateral para cada subproducto. Cuando los documentos de la transacción
estipulan el porcentaje máximo para cada producto, Fitch utilizará estos límites de
concentración para formar los escenarios bases del portafolio. Fitch probablemente asumirá
que durante el período revolvente (revolving) la cartera migrará al peor caso posible bajo los
límites de concentración.
Tasa de rendimiento de la cartera
El rendimiento de la cartera está conformado por cargas periódicas de APR, cargos anuales,
cargos por pagos tardíos, cargos por exceder el límite, y en gran parte de los casos, recuperos
en cuentas incobrables e intercambios. Los intercambios son ingresos de las asociaciones de
tarjetas (Visa, MasterCard, American Express, Discover y Novus, entre otras), los cuales son
pagados al banco emisor como compensación por financiar y tomar el riesgo de los créditos,
los que varían en monto entre el 1%-5% del volumen de carga. La mayoría de estos
componentes son relativamente estables y representan un pequeño porcentaje del
rendimiento. Por el otro lado, los ingresos por intereses, derivados del APR de una cuenta,
generalmente explican gran parte de los rendimientos y son más volátiles. Como las entidades
emisoras asignan tasas de interés a las cuentas por su nivel de riesgo individual, aquellas que
se enfocan en el mercado subprime o se especializan en marcas privadas por lo general
tienen rendimientos más altos que aquellas que cubren el mercado prime.
Al asignar el escenario base para el rendimiento del portafolio, Fitch considera el impacto
esperado en los componentes del rendimiento ante cambios regulatorios y el ambiente
competitivo. Por lo tanto, Fitch usualmente le da total crédito a los componentes esenciales del
rendimiento, tales como el ingreso por intereses, aplica un descuento a los ingresos por
cargos e intercambio, y no considera los recuperos de cuentas incobrables. Los descuentos
son típicamente aplicados a los ingresos por cargos e intercambio a fin de considerar posibles
cambios regulatorios o en el ambiente competitivo que enfrentan los emisores. Cambios
regulatorios pueden impactar el número y el nivel de los cargos cobrados a los tenedores de
las tarjetas de crédito mientras que, la presión competitiva puede impactar el uso de la tarjeta
y por lo tanto los ingresos por intercambio. Adicionalmente, como las deudas de tarjeta de
crédito son sin garantía, Fitch no da crédito a los recuperos en la determinación de los
escenarios base.
Tasa de pago (MPR)
La MPR incluye la cobranza mensual de principal, gastos financieros, y cargos pagados por el
tenedor de tarjeta; está establecida como un porcentaje del saldo pendiente al comienzo del
mes. Esta es una variable importante ya que determina cuán rápido será pagado el principal a
los tenedores de bonos si se gatilla un evento de amortización acelerada. A diferencia de los
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activos amortizables, los tenedores de tarjeta no tienen un nivel de pago determinado, pero sí
tienen requerimientos de pagos mínimos. Estos requerimientos son determinados por los
emisores pero están sujetos a regulaciones.
Muchos deudores deciden pagar montos superiores al mínimo requerido cada mes. El perfil
del cliente (prime versus subprime) y el tipo de producto pueden tener un impacto significativo
en la MPR. Una reducción en la MPR puede provenir de una disminución en el número de
tenedores de tarjeta que pagan la cuenta en su totalidad cada mes y/o por un aumento en el
número de tenedores de tarjeta que hacen pagos mensuales menores.
Fitch asigna un supuesto de escenario base para la MPR basado en el pago total. En el
modelo de Fitch, la tasa de pago de principal se deriva sustrayendo el componente de interés
del total de pago mensual.
Incobrabilidad
Los incobrables son denominados como tales por la entidad emisora. Los incobrables ocurren
por incumplimiento contractual o por la quiebra del deudor. En la mayoría de los países, los
emisores de tarjetas cumplen con las directrices exigidas a las entidades emisoras de
considerar incobrable a las cuentas a los 180 días de atrasos o 60 días después de la
notificación de quiebra del deudor. Por lo general, en los EE.UU., el 20%-50% de los
incobrables de un emisor pueden atribuirse a la quiebra del deudor. Las fluctuaciones se
deben a factores económicos y la calidad de las cuentas subyacentes. Por ejemplo, los
deudores subprime han mostrado una tasa de incobrabilidad total alta combinado con una
menor cantidad de quiebras en relación a los incumplimientos contractuales.
El escenario base de incobrabilidad está basado típicamente en la incobrabilidad bruta. Si la
incorbabilidad neta es reportada, ésta será transformada a bruta con el cálculo de una tasa de
recupero. Las tarjetas de crédito son deudas sin garantías y Fitch no le da crédito a los
recuperos en su análisis crediticio, a pesar de que típicamente las tasas de recupero
observadas varían entre 10%-25% en la industria.
Al asignar un escenario base de incobrabilidad, Fitch considera cualquier cambio reciente en
las políticas de crédito, tendencias de incumplimiento y proyecciones macroeconómicas,
además del desempeño histórico.
Tasa de compra y saldo de las cuentas
En un escenario base, por lo general, Fitch asume una tasa de compra de 100%, es decir, las
nuevas compras son iguales al total del principal cobrado. Como resultado de este supuesto,
el saldo de las cuentas se mantiene constante en el escenario base. La tasa de compra será
estresada en los escenarios más altos de calificación.
La estabilidad del balance de las cuentas impacta directamente a otras variables de
desempeño ya que la mayoría de las variables están calculadas usando el saldo de las
cuentas como denominador. Un rápido crecimiento o contracción de la cartera puede
distorsionar la tasa de incobrabilidad ya que el cambio en los créditos es mayor al cambio en
la pérdida de crédito. El análisis de camadas y el análisis de rezago son necesarios cuando el
saldo de las cuentas es volátil. El análisis de rezago ayuda a reducir el efecto de cambio en el
portafolio ya que la incobrabilidad es comparada con el saldo de las cuentas de hace seis
meses, cuando las moras comenzaron a ocurrir.
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E
FitchRatings
Programas de administración de deuda
Los créditos de tarjetas de crédito normalmente se definen como morosos si el deudor no hace
el pago mínimo contractual en un mes y se define como en incobrable si el atraso alcanza
hasta cierto límite (por ejemplo, 180 días). Sin embargo, Fitch ha observado una tendencia
creciente en administradores que corrigen los términos de repago para ciertos deudores que
están con problemas financieros, bajo programas llamados programas de administración de
deuda. En general bajo estos programas, los créditos son considerados morosos y luego
incobrables solo si el deudor no cumple con pagar el monto reducido de pago.
Fitch analiza la extensión del programa de administración de deuda mirando datos que
muestren la información como un porcentaje del total de créditos del fideicomiso que están
sujetos a estos programas. Para analizar la severidad de los programas de administración de
deuda Fitch considerará: los criterios de calificación aplicados por el administrador, los
términos de pago del programa relativos al monto de pago mínimo original, el desempeño
actual de los pagos de los tenedores de tarjeta, el grado de monitoreo aplicado a las cuentas
en administración de deuda, y los métodos y la rapidez con que se resuelven las cuentas de
administración de deuda.
Fitch considera como factores negativos los siguientes: criterios de calificación amplios o
vagos, pagos mínimos requeridos muy bajos, gran número de deudores pagando montos
reducidos que sean menores que el monto mínimo original, bajo monitoreo de la posición
financiera y desempeño de deudores, y largos plazos durante los que gran parte de los
tenedores de tarjeta terminan cayendo en incobrables.
Fitch considerará el alcance y la severidad de un programa de administración de deuda al
momento de establecer los supuestos del caso base ya que la operación del programa puede
haber distorsionado los datos históricos. Como el programa de administración de deuda puede
atrasar el reconocimiento de los incobrables y producir una calidad crediticia con migración
negativa, Fitch puede declinar calificar transacciones en casos donde, en opinión de Fitch, la
severidad y el alcance del programa de administración de deuda del originador pueda
distorsionar considerablemente el desempeño de la transacción.
Riesgo de migración de activos
En muchas estructuras, los créditos futuros de las cuentas designadas (creados por compras
futuras de los deudores) son transferidos automáticamente al fideicomiso. Los emisores de
tarjetas también pueden elegir agregar créditos/cuentas al fideicomiso de forma de compensar
el desgaste o aumentar el colateral para futuras transacciones. El precio de compra de las
nuevas cuentas es pagado con las recaudaciones de capital disponible (típicamente cuando
los bonos son revolventes), o aumentando la porción de deuda del fideicomiso que tiene el
originador (típicamente cuando los títulos se están amortizando).
A medida que se van agregando nuevos créditos/cuentas, existe el riesgo de que los nuevos
créditos puedan disminuir la calidad crediticia del portafolio. Este riesgo es bajo si el originador
tiene una larga trayectoria de políticas de originación consistentes. El riesgo puede ser
mitigado por criterios de elegibilidad y del portafolio (por ejemplo, límites de concentración)
para los nuevos créditos, los cuales son usualmente estipulados el primer día en los
documentos de la transacción y se aplican a todos los nuevos créditos o cuentas. Criterios de
elegibilidad estrictos facilita el mantenimiento de la calidad mínima del colateral de manera que
la cartera se mantenga aislada de cambios inesperados en los estándares de originación.
Fitch asume que los originadores van a cumplir con estas provisiones de tal forma que el
análisis crediticio no considerará el riesgo de que se sumen activos a la cartera que no
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cumplan con dichos criterios de elegibilidad. Al establecer los escenarios bases, Fitch puede
asumir el portafolio migrará al peor escenario posible dentro de los límites de concentración.
Fitch ha visto muchas transacciones en Corea del Sur que establecen un límite de mezcla de
productos de la cartera titularizada para evitar migraciones negativas y un deterioro
significativo en el desempeño de la cartera. Basándose en estos límites, Fitch generalmente
asume una composición que lleva a la tasa de pérdida esperada más alta de la cartera, y
valida la mejora crediticia (CE) disponible para la transacción considerando la peor tasa de
pérdida posible.
En ciertas circunstancias los créditos o las cuentas también pueden ser eliminados del
fideicomiso. Al igual que al añadir créditos, la eliminación de créditos puede llevar a un riesgo
de selección negativa de activos si el emisor elimina activos en forma selectiva. Es común que
los documentos de las transacciones especifiquen las condiciones que deben ser cumplidas
para cualquier eliminación y la mayoría de las eliminaciones son seleccionadas al azar. Fitch
monitorea las adiciones y las eliminaciones en la cartera de cerca para medir la calidad del
colateral a través del tiempo.
Estreses de calificación
El análisis de Fitch incluye estreses de desempeño para incorporar el riesgo de que el
desempeño de activos actuales se deteriore más allá de los supuestos del escenario base.
Fitch aplica estreses a la tasa de rendimiento, a la MPR, a la tasa de incobrabilidad y a la tasa
de compra.
Fitch desarrolla escenarios de estrés específicos para cada nivel de calificación de cada una
de las entidades emisoras y estructuras financieras a través de una evaluación de la
composición y el desempeño de las variables que definen el colateral. Tanto los escenarios
como los supuestos son determinados caso a caso y son comparados con referencias de la
industria.
Para variables de desempeño, el grado en que estas se estresan depende de su nivel en el
escenario base, la concentración del portafolio, y la calidad y volatilidad de los datos históricos.
El nivel de los escenarios base
Portafolios con bajas pérdidas esperadas tienen mayor probabilidad de tener alta volatilidad
que aquellos que tengan altas pérdidas esperadas. Por ejemplo, una cartera con un escenario
base que asume una pérdida de 4% tiene mayor probabilidad de cuadriplicarse, y llegar al
16% bajo escenarios de estrés, que otra cartera que tiene una pérdida de escenario base del
12%. Es por esto que Fitch puede aplicar un multiplicador de estrés más alto a la primera
cartera.
De forma similar, una cartera con una MPR de 30%, al enfrentarse a una crisis económica,
tiene una mayor probabilidad de experimentar una disminución significativa en sus pagos que
una cartera con una MPR de 8%. Por lo tanto, un mayor estrés sobre la MPR va a ser aplicado
a la cartera con una MPR de 30%.
Concentraciones en la cartera
La concentración geográfica expone al portafolio a recesiones económicas regionales o a
desastres naturales, y la concentración de producto o población agrega un riesgo adicional
afectando a aquellos segmentos. Las carteras con poca diversificación son más vulnerables a
eventos impredecibles y su desempeño tiende a ser más variable. Fitch aplica mayores niveles
de estrés a estas carteras para lograr reflejar la potencial variabilidad de su desempeño.
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Calidad y volatilidad de los datos históricos
Datos históricos limitados y un desempeño volátil producen preocupación con respecto a la
consistencia de los procesos de originación y administración. Niveles de estrés mayores
pueden ser aplicados a este tipo de portafolios. A la inversa, si los datos históricos son
consistentes e incluyen un ciclo económico completo, se le aplicarán menores niveles de
estrés al portafolio.
Asimismo, factores que impulsan el estrés de tasa de compra – es decir, composición del
portafolio, transferibilidad de la cartera y fortaleza del originador – también afectan los niveles
de estrés aplicados a la tasa de rendimiento, a la MPR y a la tasa de incobrabilidad. Cuando el
uso de la tarjeta de crédito está restringido o es revocado, los tenedores de tarjeta tienen
menos incentivos de prepagar y es más probable que pasen a ser morosos. Es por esto que
los portafolios expuestos a mayores niveles de estrés de tasas de compra, también
experimentarán mayores niveles de estrés de pago e incumplimiento.
Estreses de tasa de rendimiento
Al determinar los estreses de tasa de
rendimiento, Fitch considera el Estreses de tasa de rendimiento
potencial deterioro del desempeño al (%, Recortes sobre escenario base)
igual que la interacción entre la tasa
a Nivel de calificación Bajo Alto
de interés Cobrada a los deudores y RRE] 35,00 45,00
la tasa de interés de mercado. En el AAsf 30,00 35,00
: Asf 25,00 30,00
primer caso, los recortes mostrados BES 20.00 25.00
en la tabla a la derecha son BBsf 17,50 20,00
aplicados a los supuestos del
escenario base de la tasa de rendimiento – un evento como este puede ser impulsado por una
disminución de tasas, un aumento de morosidad, o un incremento en la porción que no está
sujeta al pago de intereses dentro de la cartera. Al testear los flujos de caja en escenarios con
tasas de interés crecientes, Fitch también considerará la capacidad del originador para
aumentar las tasas de interés en respuesta al aumento de tasas de interés de mercado. Esto,
debido a que la mayoría de las carteras de tarjetas de crédito están denominadas en APR
variable y por lo tanto mantienen un margen mínimo, aunque estrecho, entre la tasa de
rendimiento y las tasas de interés de mercado, después de considerar el spread base (otro
escenario).
Al estresar la tasa de rendimiento de un portafolio, la posición competitiva es un factor crítico
ya que un portafolio con altas tasas de interés va a estar más presionado a reducir tasas para
mantener su participación de mercado. El riesgo regulatorio es otra consideración dentro de
los estreses de Fitch ya que un cambio en la legislación puede tener un impacto significativo
en la forma en la que se generarán los ingresos en las tarjetas de crédito.
Para carteras estándares, el estrés de Fitch será cercano al nivel más bajo observado en el
cuadro de arriba. Para el caso base de la calificación ‘AAAsf en el ejemplo de la página 18,
Fitch aplica un estrés inmediato de 35% sobre la Tasa de Rendimiento escenario base
estipulada en 17%, lo cual crea un input al modelo de un 11,05%.
Estreses de tasa de pago
Cuando los consumidores pasan por dificultades económicas, el riesgo de saltarse un pago va
a la par con el riesgo de que disminuya el monto de los pagos realizados. El pago de
cantidades insuficientes y la falta de pagos se reflejarán en estados de morosidad crecientes
Criterio Global de Calificación ABS de Tarjetas de Crédito 10
Julio 25, 2013
que, si no se remedian, pueden resultar en un aumento de los niveles de incumplimiento. En
ambas instancias la MPR disminuirá.
Asimismo, la MPR también disminuirá si las dificultades económicas hacen decrecer los
montos de los pagos pero no por debajo del monto mínimo requerido. Fitch desarrolló estreses
de MPR específicos para cada portafolio, con mayores estreses para portafolios que
dependen de altas MPR. Dependiendo de la composición del colateral, la MPR puede variar
significativamente entre portafolios, lo cual causa una diferencia en los estreses que se aplican.
En casos donde Fitch no crea que altas MPR sean sustentables frente a un entorno de estrés,
mayores estreses serán aplicados.
Para portafolios estándares, los
estreses aplicados por Fitch van a ser EStreses de tasa de pago
cercanos a los niveles medios (% Recortes sobre escenario base)
establecidos en la tabla de la derecha.
e o Nivel de calificación Bajo Medio Alto
Para el caso base de calificación “rmasf 35,00 45,00 80,00
“AAASf ejemplificado en la página 18, AAsf 30,00 40,00 75,00
. : . . Asf 25,00 35,00 70,00
Fitch aplica un recorte inmediato de pggsf 20.00 3000 60,00
45% sobre la MPR escenario base de _BBsf 10,00 20,00 50,00
12%, lo cual crea un input para el
modelo de 6,60%.
Estreses de tasa de incobrabilidad
Fitch aplica múltiplos a los supuestos – a
del escenario base de incobrabilidad a EStreses de incobrabilidad
través de un incremento lineal por un – (% Múltiplos del escenario base)
período de seis meses, manteniendo
, , Nivel de calificación Bajo Medio Alto
el nivel de estrés hasta que los bonos past 3,50 4,50 5,50
se paguen completamente. En la AAsf 3,00 3,75 4,25
. . La Ej Asf 2,25 3,00 3,50
categoría de calificación ‘AAAsf, Fitch BBBSf 1,75 225 275
aplica múltiplos que fluctúan entre _BBsf 1,50 1,75 2,25
3,5x y 5,5x. Fitch podría aplicar un
múltiplo de incumplimiento más alto a aquellas transacciones que son respaldadas por
carteras con tasas de incumplimiento más bajas. El múltiplo más alto intenta reflejar la mayor
volatilidad de desempeño que las carteras con una baja tasa de incumplimiento de escenario
base podrían exhibir durante períodos de estrés. Los fundamentos para aplicar un múltiplo de
incumplimiento superior a 5,5x se explicarán en detalle en el comentario de acción de
calificación y el informe de calificación de la transacción. El plazo de seis meses va acorde con
las directrices de 180 días de incumplimiento en muchos países. Instrumentos calificados en
“AAAsf’ por lo general aguantan escenarios donde uno de cada tres o cuatro tenedores de
tarjeta cae en incumplimiento. Para el caso base de calificación ‘AAAsf mencionado en el
ejemplo en la página 18, se aplica un múltiplo de 4,50x al supuesto de incumplimiento de 7%,
lo cual crea un input para el modelo de 31,50%.
Estreses de tasa de compra
La tasa de compra es definida como el valor agregado de las nuevas compras dividido por el
valor agregado de los pagos de principal en un mes dado, expresado en porcentaje. Un
portafolio con una tasa de compra del 100% tendrá un saldo constante de principal durante el
período de la amortización del título. En contraste, una tasa de compra del 0% es acorde con
un portafolio solamente amortizando y con títulos que se amortizan paralelamente. Por lo
general, Fitch asume que en el escenario base (‘Bsf’) existe una tasa de compra del 100%, sin
Criterio Global de Calificación ABS de Tarjetas de Crédito 11
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P FitchRatings
embargo, estreses son aplicados en niveles de calificación más altos para reflejar el riesgo de
una reducción en el nivel de compras.
Al buscar un nivel de estrés apropiado para cada escenario de calificación, Fitch va a
considerar particularmente los siguientes factores:
Composición de la cartera
La tasa de compra futura va a estar expuesta a la disposición del originador de permitir cargos
en las cuentas de las tarjetas de crédito. La decisión del originador – ya sea la compañía
original, una tercera entidad compradora, o un receptor tal como el Federal Deposit Insurance
Corp. en los EE.UU. – de restringir la capacidad de cargar a las tarjetas de crédito de los
deudores impactará en forma negativa la tasa de compra. Fitch espera que las decisiones del
originador sean conducidas tomando en consideración el riesgo de la cartera. Asimismo, frente
a un evento de insolvencia del originador, el riesgo crediticio del portafolio va a ser una
consideración importante para cualquier potencial comprador de las cuentas de tarjetas de
crédito. Un portafolio diversificado y de buena calidad crediticia tiene mayor probabilidad de
ser adquirido y de mantener una capacidad de crédito que un portafolio más riesgoso y menos
diversificado.
Transferibilidad de la cartera
Las cuentas de tarjetas de crédito que utilizan redes universales de adquisición tales como
Visa o MasterCard y sistemas estándar de operación de la industria, van a estar sujetas a
estreses de tasa de compra más bajos relativos a tarjetas que sólo pueden ser usadas en un
número limitado de lugares, tales como tarjetas de tiendas específicas. Mientras que un estrés
de 100% para la tasa de compra, la cual asume que no se permiten compras futuras, puede
ser establecida para tarjetas de tiendas específicas, en el caso de las tarjetas universales se
puede asumir que los deudores van a seguir beneficiándose con el uso de la tarjeta y esa
porción del portafolio podría ser transferida a un originador alternativo.
Fortaleza del originador
La capacidad del originador de financiar la adquisición de nuevas compras dentro del
fideicomiso mientras que las cobranzas de principal de los créditos actuales son usadas para
pagar los títulos de los inversionistas, es un factor que determina la fortaleza financiera del
emisor y la diversidad en las fuentes de financiamiento. Fitch aplicará estreses de tasa de
compra más altos, los cuales crean tasas de compra efectivas más bajas, a originadores con
bajas calificaciones. Para carteras de originadores con una amplia franquicia de banca
minorista y con diversas fuentes de financiamiento, se asumirá una mayor capacidad de
financiar nuevas compras y por lo tanto, estas carteras estarán sujetas a estreses de tasas de
compra más bajos.
El estrés de tasa de compra tiene implicaciones muy significativas desde el punto de vista del
modelamiento del flujo de caja. Todo lo demás constante, una transacción con un estrés
completo de tasa de compra (es decir, sin nuevas compras asignadas al fideicomiso) necesita
una mayor CE para cubrir el déficit en entornos de estrés y de amortizaciones tempranas. Esto
ocurre ya que la generación de créditos adicionales por parte del fideicomiso tiende a producir
cobranzas mensuales de principal mayores en términos absolutos, comparado con un período
de amortización total. Asimismo, en la mayoría de los fideicomisos, las cobranzas de principal
son asignadas entre los intereses del originador y los del inversionistas de forma fija durante el
período de amortización temprana. El porcentaje fijo es establecido una vez que comienza el
período de amortización temprana y se mantiene constante hasta que se paga la totalidad de
los montos del inversionista. Este es un atributo estructural importante ya que los
Criterio Global de Calificación ABS de Tarjetas de Crédito 12
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inversionistas se benefician de una mayor asignación del principal cobrado durante el período
de pago cuando los créditos amortizados son sustituidos por nuevos créditos, que en
escenarios de amortización total o de liquidación de la cartera. Es por esto que en estas
estructuras la compra continua de créditos por parte del fideicomiso facilita un pago más
rápido de los títulos de los inversionistas.
Riesgo de Contraparte
Las calificaciones de transacciones ABS de tarjetas de crédito de Fitch incluyen un elemento
de dependencia de la fortaleza financiera de ciertas contrapartes, ya sea en la forma de
dependencia operacional o a través de una dependencia crediticia, en forma de obligaciones
de pago. Las contrapartes podrían incluir el banco cobrador de las cuentas de tarjetas de
crédito, el administrador y el proveedor de los swaps de tasas de interés.
Para abordar el riesgo de contraparte, los documentos de la transacción por lo general
incluyen mecanismos estructurales que apuntan a reducir la dependencia de contrapartes
específicas. El riesgo de contraparte se evalúa basado en el tipo de exposición, así como la
calificación de la contraparte. Fitch aplica la metodología descrita en el informe titulado
“Counterparty Criteria for Structured Finance and Covered Bonds” de fecha 13 de mayo de
2013, disponible en el sito Internet de Fitch, en www.fitchratings.com (el criterio de
contraparte).
Riesgo de fungibilidad (Commingling) y de interrupción de pago
En las transacciones ABS de tarjetas de crédito, la cobranza a los tenedores de tarjetas
generalmente se remite al banco del administrador antes de ser transferidas a las cuentas del
fideicomiso. El período de fungibilidad (commingling) se refiere al número de días en que las
cobranzas se encuentran en manos del administrador o su banco antes de ser transferidas a
las cuentas del fideicomiso.
En caso de una insolvencia o quiebra del administrador o su banco, existe el riesgo que los
fondos cobrados de los tenedores de tarjeta podrían mezclarse con los fondos del
administrador o del banco insolvente si no se encuentran completamente aislados/separados.
Además, los pagos a las cuentas del fideicomiso probablemente serán interrumpidos mientras
que se estén estableciendo acuerdos de pago alternativos (riesgo de interrupción de pago).
En aquellos casos en que el administrador o el banco en que éste tenga su cuenta no cumplen
con el nivel de calificación mínimo descrito en la metodología de contraparte, generalmente se
provee un soporte de liquidez para mitigar el riesgo de interrupciones de pago de intereses
para los bonos calificados. Para más detalles, véase la metodología de contraparte de Fitch.
Estructura legal y opiniones
Tal como en otras transacciones de ABS, las titularizaciones de tarjetas de crédito se
estructuran para aislar los créditos del riesgo de quiebra o insolvencia de otras entidades
involucradas en la transacción. Por lo general, esto se logra cuando el originador transfiere los
créditos (ya sea directa o indirectamente, dependiendo de la estructura elegida y el tipo de
entidad que hace la transferencia) en la forma de una venta real hacia un SPV, el cual emitirá
los títulos hacia los inversionistas. Para más detalles sobre consideraciones relacionadas al
análisis de los SPV ver el informe de Fitch titulado “Global Structured Finance Rating Criteria”
publicado el 24 de mayo 2013, disponible en el sitio Internet de Fitch www.fitchratings.com.
Fitch espera recibir opiniones legales confirmado que el flujo de caja derivado de los activos (o
de cualquier otra parte relevante de la transacción como ser contrapartes en un swap) no será
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‘FitchRatings
afectado o disminuido. Dependiendo de la estructura legal de la transacción, Fitch espera ver
opiniones que tomen en cuenta, entre otras cosas : (i) el aislamiento de los activos del riesgo
de quiebra/insolvencia del originador; (ii) que los títulos otorgan una garantía perfecta de
primer orden en beneficio de los tenedores de los bonos; y (iii) la situación impositiva del SPV
emisor, tanto como una entidad impositivamente neutral, o si el SPV emisor está gravado
impositivamente, la naturaleza y los montos de dichos impuestos. Las opiniones provistas
pueden variar a causa de diferentes jurisdicciones y diferencias materiales serán indicadas en
los informes de calificación de la transacción. En jurisdicciones afuera de los Estados Unidos,
la asignación de un derecho de garantía puede seguir distintas leyes según lo dictado por las
leyes de valores locales.
Estructura de pasivos
Fitch revisa la estructura de pasivos de las transacciones que son presentadas por los
originadores y sus organizadores. Fitch identifica los riesgos bajo distintos escenarios de
calificación y se forma una opinión sobre la capacidad que tienen esas estructuras de mitigar
tales riesgos. La siguiente sección presenta las características estándares de una transacción
típica de ABS de tarjetas de crédito y el enfoque analítico de Fitch, sin embargo, cabe señalar
que Fitch no recomienda ni aprueba ninguna estructura particular. Mayores detalles de las
estructuras típicas de ABS de tarjetas de crédito son presentadas en el Anexo 4 en la página
30.
Mejora crediticia (Credit Enhancement o CE)
La primera protección de la CE es proporcionada por el excess spread. Bajo ciertas
estructuras éste puede ser acumulado en una cuenta de spread. Los títulos preferentes o
intermedios suelen beneficiarse de la CE dura en forma de subordinación o
sobrecolateralización. La CE también es a menudo encontrada en la forma de una reserva de
efectivo. Algunas estructuras ofrecen al emisor una opción de aplicar una tasa de descuento y
por lo tanto aumentar los niveles de rendimiento y excess spread; esto puede respaldar el
desempeño del fideicomiso, pero Fitch normalmente no supone que estas opciones se ejercen.
Estructuras de fideicomiso maestro también incluyen una mínima participación del vendedor;
sin embargo, esta característica generalmente no otorga CE. Fitch revisará la estructura de la
CE pertinente a cada transacción y la incluirá dentro de su modelo de flujo de caja.
Diferencial de tasas (Excess Spread)
La tasa de rendimiento de las tarjetas de crédito, la cual es alta con respecto a otros tipos de
créditos de consumo, suele ser suficiente para cubrir los intereses de los inversionistas y los
gastos del fideicomiso y aun poder hacer una contribución para el reembolso de la
incobrabilidad. El excess spread es reportado en forma neta, después del reembolso de los
incumplimientos.
En periodos de desempeño favorable, el excess spread después de incumplimientos
normalmente será positivo, y el excedente será pagado al vendedor o retenido en el
fideicomiso en una cuenta de spread. Tasas de excess spread negativas luego de cubrir los
incumplimientos indica que el fideicomiso está en un estado de estrés y que los títulos serán
pagados en su totalidad sólo si se dispone de suficiente CE duro.
Cuenta de spread
En estructuras ABS de tarjetas de crédito, el excess spread puede ser retenido en una base
mensual para el beneficio de los títulos subordinados de acuerdo al desempeño de gatillos
predefinidos. Sin embargo, el excess spread puede disminuir rápidamente y puede no ser
Criterio Global de Calificación ABS de Tarjetas de Crédito 14
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capaz de acumular un monto suficiente para cubrir las pérdidas. Es por esto que Fitch no
suele dar crédito a cuentas de spread en escenarios de calificación por sobre ‘BBB+sf.
En la evaluación de la CE disponible que puede proporcionar una cuenta de spread, Fitch
evalúa la capacidad que tiene la transacción de generar un excess spread que financie la
cuenta de spread por sobre un escenario de estrés determinado. La atención se centra en la
velocidad de cambio en un entorno de estrés correspondiente a la calificación de los títulos
subordinados.
Un caso base para el financiamiento de la cuenta de spread será establecido mediante el
análisis de la volatilidad histórica del excess spread y la estructura de gatillos. El caso base
representa la cantidad de CE que Fitch considera que se puede derivar de la cuenta de spread.
Si el nivel de excess spread histórico es bajo o muy volátil, se le dará poco o ningún crédito a
la capacidad para fondear la cuenta de spread en el caso base. De esta manera, estructuras
con los mismos gatillos pueden no tener la misma CE por la variación en el desempeño
histórico del excess spread.
Si bien el desempeño histórico es una consideración importante, Fitch es consciente que el
desempeño futuro del excess spread puede desviarse de su historia por cualquier factor que
pueda afectar de forma significativa la tasa de rendimiento o la incobrabilidad del portafolio. De
esta manera, Fitch toma en cuenta otras variables cualitativas al evaluar la cuenta de spread,
como cambios regulatorios, entorno competitivo y entorno económico.
Además, Fitch considera los matices estructurales para cada cuenta de spread individual y
hace ajustes cualitativos al flujo de caja del escenario base. Por ejemplo, crédito adicional
puede ser otorgado cuando la estructura está diseñada con un mecanismo de liberación lenta
en el caso de mejoras en el desempeño en un corto plazo.
Durante la vida de una transacción, una cuenta de spread puede ser fondeada o no en
diferentes períodos. Fitch da crédito a los depósitos que son fondeados por adelantado
independientemente de los niveles de excess spread, pero sólo da crédito parcial a cuentas de
spread completamente fondeadas si la estructura permite la liberación inmediata de efectivo
frente a una mejora en el desempeño, a menos que la liberación sea para facilitar el inicio de
la amortización acelerada o la aceleración de los pagos de los títulos.
Sobrecolateralización y subordinación
Créditos en exceso al monto total de los valores emitidos, indistintamente de su clase,
protegen los títulos calificados ante el riesgo de incumplimiento de los créditos. Normalmente
las pérdidas se asignan primero a los títulos de más baja calificación. La asignación de las
pérdidas y el perfil de amortización de los bonos preferentes y subordinados impactan el grado
de protección provisto.
Cuenta de colateral en efectivo
Una cuenta de colateral en efectivo (cash collateral account, o CCA) es simplemente una
cuenta fondeada al comienzo de la transacción, a la que se puede recurrir para cubrir
determinadas carencias. La disponibilidad de una CCA proporciona liquidez en caso de
interrupciones de la administración. Si el efectivo de la CCA se invierte en instrumentos de
corto plazo, Fitch evaluará el riesgo de contraparte asociado a esta CE.
Opción de descuento
Algunos fideicomisos ABS de tarjetas de crédito pueden optar por utilizar una opción de
descuento, lo cual efectivamente reclasifica las recaudaciones del principal de los créditos
Criterio Global de Calificación ABS de Tarjetas de Crédito 15
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como cobranzas de cargos financieros buscando aumentar el rendimiento de la cartera y el
excess spread.
Hay dos métodos principales mediante los cuales suele ser aplicada la opción de descuento;
una en la que la opción de descuento se aplica a todos los créditos ya existentes y otra en la
que se aplica a los nuevos créditos que se agregan o compran después de una fecha
determinada. En cualquier caso, Fitch no da ningún crédito a la opción de descuento si no se
extiende a lo largo de la vida total del bono con mayor plazo emitido por el fideicomiso.
Participación del vendedor
Los fideicomisos de tarjetas de crédito típicamente requieren que el cedente mantenga un
interés de propiedad (referido como la participación del cedente o el interés del vendedor) en
el fideicomiso, a menudo en un rango entre 4%-7%. La porción del fideicomiso en manos del
vendedor por lo general tiene la misma prelación de pago que la participación del inversionista.
Por lo tanto, éste no está disponible para proteger ante un deterioro general del desempeño de
los activos, como en el caso de la incobrabilidad.
Sin embargo, el vendedor suele estar obligado a reembolsar al fideicomiso por pérdidas
causadas por operaciones fraudulentas, diluciones o compensaciones. Si el vendedor debe
reembolsar al fideicomiso y es incapaz de utilizar otras fuentes de fondo, la participación del
vendedor puede ser usada para cubrirlo. Por lo tanto, Fitch analiza la magnitud de estos
riesgos en relación al nivel mínimo documentado para la participación del vendedor.
Amortización de títulos
Los títulos de tarjetas de crédito por lo general tienen un cronograma de amortización y una
fecha final de vencimiento legal. En el caso de operaciones con una amortización bullet, el
cronograma de amortización puede ser precedida por un período de acumulación controlado.
Las calificaciones de Fitch consideran el pago del principal del título a la fecha de vencimiento
legal.
Fitch revisa la documentación de la transacción y los informes de administración para
identificar cuando los títulos comienzan a amortizarse. Normalmente, la amortización
comienza ya sea al activarse un gatillo de amortización anticipada, o en una fecha
predeterminada, por ejemplo un cronograma de amortización, lo que ocurra primero.
Fitch revisará los documentos específicos a la transacción para identificar la medida en que
existen gatillos para mitigar los riesgos identificados.
Gatillos de desempeño
Teniendo en cuenta que los títulos calificados están expuestos al desempeño de los activos
subyacentes, la mayoría de las estructuras suelen incluir un rango de gatillos basados en el
desempeño. Típicos gatillos basados en el desempeño pueden incluir los siguientes:
+ Tres meses en que el excess spread promedio caiga por debajo de cero.
+ Tres meses en que el pago mensual promedio caiga por debajo de un nivel establecido.
+ Tres meses en que la tasa de incumplimiento promedio exceda un nivel determinado.
+ Incumplimiento del pago del principal en su totalidad en la fecha de amortización.
+ Laparticipación del vendedor cae bajo de un nivel establecido.
+ El saldo del principal del portafolio cae bajo el nivel de inversión.
Criterio Global de Calificación ABS de Tarjetas de Crédito 16
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FitchRatings
En opinión de Fitch, el excess spread es el indicador de rendimiento clave ya que incorpora el
impacto combinado de las tasas de rendimiento, los gastos, y las tasas de incobrabilidad . Una
evolución negativa de cualquiera de dichos parámetros, sin una compensación positiva, dará
lugar a una reducción en los niveles de excess spread.
Los excess spread negativos se producen cuando el rendimiento neto no es suficiente para
reembolsar el costo íntegro de los incobrables, exponiendo al fideicomiso a una base de
activos que se agota. Es por esto que Fitch espera que dicho evento pueda desencadenar una
amortización anticipada de los títulos.
Las estructuras que presenten gatillos de amortización anticipada adicionales basados en el
desempeño podrían ser consideradas positivamente por Fitch, por ejemplo, gatillos basados
en parámetros de desempeño individual tales como la tasa de rendimiento, la tasa de
incobrables, o la MPR. La relevancia de tales gatillos aumenta en escenarios donde los
parámetros de ciertos originadores hayan mostrado un historial de inestabilidad o cuando Fitch
tenga preocupaciones específicas sobre el desempeño futuro.
Gatillos de vendedor / administrador
Teniendo en cuenta que los títulos también están expuestos al desempeño de determinadas
obligaciones de las contrapartes, los gatillos de amortización anticipada a menudo van a estar
asociados al desempeño de dichas obligaciones. A continuación se indican gatillos típicos:
e Falta o imposibilidad de realizar los depósitos o pagos necesarios de acuerdo a los
documentos legales.
+ Incumplimiento o incapacidad de transferir créditos al fideicomiso cuando sea necesario.
+ Declaraciones o garantías falsas que se mantengan sin corregir, por lo general, durante
60 días.
+. Ciertos eventos de incumplimiento, quiebra, insolvencia o cesación de pagos del
vendedor o administrador.
Análisis de flujo de caja
El modelo de flujo de caja propiedad de Fitch es usado para analizar los flujos proyectados del
activo y del pasivo para la estructura. El objetivo del análisis es poner a prueba la capacidad
del fideicomiso para utilizar el efectivo recolectado de una cartera de activos bajo estrés para
pagar oportunamente los intereses y lograr pagar en su totalidad el principal antes de la fecha
de vencimiento legal de los títulos. La tabla que se observa más abajo, proporciona un ejemplo
de la CE necesaria para cubrir el déficit acumulado durante el período de amortización
anticipada para cada una de las distintas categorías de calificación considerando tanto
cupones de tasa fija como de tasa variable.
Fitch modelará la fase de amortización de la transacción, comenzando en el cronograma de
amortización. En la práctica, la amortización podrá comenzar antes como resultado de la
activación de un gatillo de amortización anticipada, sin embargo, este escenario sería menos
estresante ya que el período de amortización máximo permitido sería extendido.
Fitch personaliza su modelo de flujo de caja para incorporar características adicionales
específicas de la transacción. Si bien el modelo de flujo de caja es una consideración
importante al momento de determinar la calificación final, las mismas son en última instancia
asignadas por un comité de crédito de Fitch, el cual toma en cuenta factores tanto
cuantitativos como cualitativos.
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Modelando el activo
La estructura de los activos está destinada a representar los créditos del fideicomiso. Fitch
determina el total de las recaudaciones mensuales mediante la aplicación de una MPR
estresada al saldo de créditos al comienzo del mes. La porción de intereses de la recaudación
total se calcula aplicando los supuestos de rendimiento estresado al saldo de créditos al
comienzo del mes, y la porción del principal es calculada deduciendo la porción de interés del
monto total de recaudaciones. Las pérdidas mensuales se calculan aplicando la tasa de
incobrabilidad estresada al saldo de créditos del comienzo del mes. Las nuevas adquisiciones
se calculan aplicando la tasa de compra estresada sobre el monto de recaudaciones de
principal al comienzo del mes. El saldo de créditos para el final del mes se calcula como el
saldo inicial del mes, menos la recolección de principal y los incumplimientos, y más las
nuevas compras.
Los estreses se aplicarán inmediatamente para el caso de la tasa de rendimiento, de la MPR y
de la tasa de compra, mientras que los incumplimientos serán incrementados linealmente a su
nivel de estrés, en un plazo de seis meses.
Modelando el pasivo
La estructura de pasivos tiene como intención la de representar los títulos que son el objeto de
análisis por Fitch. Fitch distribuye las cobranzas mensuales de capital, interés y los
incobrables entre los títulos basándose en la asignación de porciones relevantes, ya sean fijas
o variables. Las recaudaciones de principal son asignadas para pagar los saldos pendientes
de los títulos. Las recaudaciones de intereses se ven reducidas por los cargos de
administración, los pagos de intereses de los títulos, y por los incobrables; durante períodos de
estrés, los resultados mensuales pueden ser negativos. Se compara la suma de los déficits
Estrés del escenario de base de Fitch – Ejemplo
0%)
Escenarios de estrés de Fitch
Supuestos del
Variable caso base AAAsf’ Asf’ BBBsf_ Timing
Rendimiento 17 35 25 20 Baja – inmediata
Tasa de Pago Mensual 12 45 35 30 Baja – inmediata
Incobrables 7 4,5 3 2,25 Sube en 6 meses
Tasa de Compra 100 30 20 15 Baja – inmediata
Datos del Modelo
Rendimiento – 11,05 12,75 13,6
Tasa de Pago Mensual – 6,6 7,8 8,4
Incobrabilidad . 31,5 21 15,75
Tasa de Compra – 70 80 85
CE (Tasa Fija) . 17,5 8,5 5
CE (Tasa Variable) – 20,5 10,5 6
Con Estrés de 100% Tasa de Compra
Rendimiento 17 35 25 20 Baja – Inmediata
Tasa de Pago Mensual 12 45 35 30 Baja – Inmediata
Incobrables 7 4,5 3 2,25 Sube en 6 meses
Tasa de Compra 100 100 100 100 Baja – inmediata
Datos del Modelo
Rendimiento – 11,05 12,75 13,6
Tasa de Pago Mensual – 6,6 7,8 8,4
Incobrables – 31,5 21 15,75
Tasa de Compra – 0 0 0
CE (Tasa Fija) E 35,5 24,5 19,5
CE (Tasa Variable) – 39,5 27,5 21,5
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mensuales durante los períodos de amortización más el saldo pendiente de los títulos que no
es pagado a la fecha de vencimiento legal con la CE disponible para comprobar si los títulos
son capaces de soportar el estrés para una determinada calificación.
Las recaudaciones de principal durante el período de amortización anticipada son asignadas
en forma fija como un porcentaje del monto invertido sobre el saldo de créditos al comienzo
del período de amortización anticipada. Sin embargo, las cobranzas por cargos financieros
pueden ser asignadas en forma tanto fija como variable. Para detalles adicionales vea el
Anexo 4. La asignación fija de las cobranzas de cargos financieros es favorable para la
transacción si se están añadiendo créditos nuevos durante el período de amortización
anticipada. Esta característica no aporta ningún beneficio si Fitch considera que los créditos
nuevos no entrarán al fideicomiso, como es en el caso de las tiendas pequeñas que es
probable que soliciten un proceso de protección de bancarrota, donde el saldo del principal en
el fideicomiso disminuye al mismo tiempo que la amortización de la titularización. Fitch
generalmente le da crédito total a la asignación fija de cobranzas de cargos financieros en su
modelo de flujo de caja. Si Fitch decidiera darle crédito parcial o ningún crédito a esta
característica, esto se divulgará en el informe especifico de la transacción.
Análisis de sensibilidad
Además de comprobar si los títulos pueden soportar ciertos escenarios de estrés, Fitch
también usa su modelo de flujo de caja para realizar análisis de sensibilidad para cada título.
Este análisis proporciona información sobre la capacidad del título para soportar escenarios
alternativos respecto a los supuestos del escenario base. Para mayor detalle, ver Anexo 5 en
la página 37. Los resultados del análisis de sensibilidad sólo deben ser considerados como
uno de los potenciales resultados, dado que la transacción está expuesta a múltiples factores
de riesgo que son dinámicos. El análisis de sensibilidad no debiera ser usado como un
indicador del futuro desempeño de la calificación.
Honorarios de administración
Fitch modela los honorarios de administración en una posición preferente en un escenario de
estrés. Este enfoque se basa en la expectativa de Fitch de que ante un reemplazo o
sustitución de un administrador por un evento de estrés, la nueva entidad siempre tendrá una
posición preferente. Desde la perspectiva de una calificación, los supuestos con respecto al
tamaño y la prioridad de los costos de administración son consideraciones importantes ya que
impactan el flujo de caja disponible y la cobertura de pérdidas. En situaciones en las que Fitch
considera que los honorarios de administración establecidas no cubren adecuadamente los
costos de mercado, se modelará una tarifa más alta dentro del entorno de estrés.
Fitch evalúa la presencia de cualquier acuerdo de administración alternativo que pudiera haber
dentro de los documentos legales. En algunos fideicomisos, un tercer participante accede a
administrar el portafolio a cambio de una tarifa predeterminada en caso de que el
vendedor/administrador original ya no esté en condiciones de hacerlo o si no se cumplen
ciertas condiciones. El crédito que se le da a la tarifa predeterminada se basa en una revisión
del acuerdo de administración de respaldo, los tipos y niveles de administración que serán
provistos, la transferibilidad de las operaciones y plataformas de administración, y la fortaleza
financiera y operacional de las partes implicadas. Dependiendo de los términos del acuerdo,
las tarifas de administración de respaldo serán modeladas fuera de los flujos de caja del
fideicomiso.
Criterio Global de Calificación ABS de Tarjetas de Crédito 19
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FitchRatings
Riesgo de tasa de interés y riesgo de base
Al modelar los intereses pagados a los títulos, Fitch toma en cuenta la estructura de intereses
de los títulos y considera distintos escenarios de tasa de interés.
Títulos con tasa flotante
Las transacciones con títulos a tasa flotante están expuestas al riesgo de aumento de tasas de
interés de mercado ya que la carga por servicios de intereses a los títulos aumenta. Fitch
testea los flujos de caja en escenarios de tasa de interés creciente de acuerdo con el informe
de Fitch titulado “Criteria for Interest Rate Stresses in Structured Finance Transactions and
Covered Bonds”, publicado en enero de 2013, disponible en el sitio web de Fitch,
www.fitchratings.com.
Como las transacciones de tarjetas de crédito están más expuestas durante la primera parte
del período de amortización, cuando los saldos de los títulos son mayores, Fitch aplicará un
estrés de corto plazo, descrito en los criterios de tasa de interés, al comienzo del período de
amortización.
En tales escenarios, es clave la interacción entre las tasas de rendimiento de los activos y las
tasas de interés de mercado. Cuando las tasas de rendimiento no están vinculadas
directamente a las tasas de interés del mercado pero tienen flexibilidad, Fitch asume que se
mantiene un margen mínimo positivo, aunque comprimido, entre el rendimiento del activo y las
tasas de interés del mercado. Sin embargo, el efecto neto de un aumento de las tasas de
interés del mercado siempre tiene un efecto de estrés sobre una transacción con títulos de
tasa flotante, ya que el rendimiento de los activos se comprime mientras que los gastos de los
títulos aumentan. Este análisis se refleja en el tercer escenario de estrés de rendimiento. Para
más detalles ver la sección de Estreses de Calificación de este reporte.
Cuando los contratos de tarjetas de crédito subyacentes contengan disposiciones específicas
sobre el reajuste de tasas, Fitch le dará crédito a esto en escenarios de tasas crecientes, sin
embargo, Fitch tendrá en cuenta los riesgos y/o los desajustes de tiempo.
Títulos con tasa fija o con swap de tasas
Cuando los títulos presentan tasas fijas o swaps de tasas de intereses, Fitch modelará las
tasas contractuales. En escenarios donde las tasas de mercado aún puedan afectar las
transacciones a través de la tasa de rendimiento, Fitch puede modelar escenarios con tasas
de interés de mercado estable o decreciente.
Análisis de desempeño (seguimiento)
El equipo de análisis de seguimiento de Fitch mantiene calificaciones oportunas para cada una
de las transacciones ABS de tarjetas de crédito calificadas por Fitch, con la continua vigilancia
de los créditos de tarjetas de crédito basados en el desempeño actual de la cartera y en un
análisis profundo de los flujos de caja de los créditos.
Indicadores de desempeño
El continuo seguimiento de un fideicomiso ABS de tarjetas de crédito toma en consideración
tanto el desempeño real declarado por el fideicomiso como las expectativas de Fitch sobre el
futuro desempeño de los indicadores claves, incluyendo: la MPR, la tasa de rendimiento, los
niveles de morosidad, los incobrables, el excess spread y los niveles de CE, entre otros.
Fitch revisa los datos claves de desempeño y la información pertinente provista en los reportes
mensuales del administrador, los cuales detallan los pagos a los títulos del fideicomiso, el
Criterio Global de Calificación ABS de Tarjetas de Crédito 20
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P FitchRatings
desempeño de los activos, y las características del portafolio. Luego los datos son
comparados con las expectativas iniciales, el desempeño de similares y las tendencias.
Cualquier desviación con respecto a los niveles históricos es investigada.
Frecuencia de la revisión
Si se identifica que una transacción esta desempeñándose fuera de lo esperado, se llevará a
cabo una revisión completa, y cualquier recomendación que pueda haber será presentada
ante un comité de crédito. Si el desempeño se mantiene dentro de las expectativas, Fitch
realizará una revisión en profundidad de la transacción al menos una vez al año.
Metodología
La metodología de seguimiento es consistente con el enfoque inicial de calificación de Fitch,
donde el desempeño del colateral y los cambios estructurales, si existiesen, son revisados
antes del análisis de flujo de caja. El análisis se centra en los niveles de CE disponibles para la
protección de las distintas clases de títulos y si, bajo condiciones de estrés, la transacción
puede soportar un nivel de pérdida proporcional con el riesgo asociado al nivel de la
calificación. El resultado del nivel de pérdida de equilibrio para los títulos proporciona una
indicación de la lejanía de los títulos al deterioro del desempeño del activo.
A través del tiempo, el desempeño puede tender positiva o negativamente alejándose de los
niveles históricos. Si el desempeño del colateral del fideicomiso comienza a desviarse
significativamente de los supuestos del escenario base, Fitch llevará a cabo una revisión a
fondo de la cartera lo cual puede dar lugar a la asignación de nuevos supuestos de escenario
base, que a su vez, podrían tener un efecto sobre los niveles de CE y las calificaciones de las
series emitidas por el fideicomiso.
El análisis de flujo de caja no ofrece por si solo un análisis completo de una transacción ABS
de tarjetas de crédito, y cualquier acción de calificación va a ser resultado de un análisis
completo de las series y del fideicomiso, reflejando la opinión global de Fitch sobre cómo
debería desempeñarse la transacción dados los factores antes mencionados y el probable
impacto que tendría un cambio en el desempeño sobre los títulos calificados.
Entornos de estrés
Debido a la naturaleza de los créditos, el impacto de los factores externos sobre el desempeño
del fideicomiso puede ser alto, y como tal, cualquier acción de calificación incorporará la
opinión de Fitch sobre los efectos de, entre otras cosas, el desempleo, los préstamos de
tarjetas de crédito, el endeudamiento de consumidores y los niveles de insolvencia sobre el
rendimiento de los activos titularizados.
Para el propósito del seguimiento continuo, y durante períodos económicos de estrés, un
cierto valor de compresión en los múltiplos de pérdida puede considerarse cuando se
monitorea el desempeño de una transacción ABS de tarjetas de crédito. El enfoque de Fitch “a
través del ciclo” le permite a los títulos con calificaciones altas entre las categorías ‘AAA’ y ‘AA’
experimentar una cierta cantidad de compresión múltiple antes de requerir una baja en la
calificación. El enfoque refleja la intención de que la mayoría de las calificaciones de títulos de
alta calidad permanezcan estables a través del tiempo y que en general no respondan a la
evolución de un ciclo económico típico.
Fitch usa un rango de múltiplos de pérdida (múltiplos de seguimiento) para cada categoría de
calificación que puede diferir de los múltiplos usados durante el proceso de calificación inicial
de una transacción. Los múltiplos de seguimiento permiten que la compresión absorba los
cambios en el desempeño producidos por cambios en las condiciones económicas en cada
Criterio Global de Calificación ABS de Tarjetas de Crédito 21
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nivel de calificación. Similar al rango de múltiplos usado para calificar transacciones nuevas,
los múltiplos son más bajos para aquellas carteras donde se espera una mayor cantidad de
incobrables, debido a que se espera que la volatilidad de las pérdidas disminuya para carteras
con niveles de incumplimientos remanentes más altos. Los múltiplos de cobertura de pérdidas
se determinan comparando el monto de pérdida neta proyectada con la CE disponible. Fitch
también podría otorgar crédito a la maduración de la transacción, entre otras cosas, así como
los estreses ya incorporados en el análisis al cerrar la transacción.
Cambios en el colateral
En conformidad con la documentación de la transacción, el originador puede agregar o retirar
cuentas de tarjetas de crédito del fideicomiso, sujeto a las condiciones documentadas. Cada
adición de cuentas puede afectar, de forma positiva o negativa, la composición del portafolio.
Fitch espera recibir notificaciones y tablas de estratificación de cualquier adición o remoción de
cuentas. Fitch analizará las tablas de estratificación para determinar el impacto esperado en el
rendimiento global de la cartera de activos.
Cuando las adiciones de cuentas son consideradas significativas en términos de tamaño, o
están compuestas por créditos materialmente diferentes, por ejemplo de una diferente marca o
subproducto, Fitch llevará a cabo un extenso análisis según los pasos descritos en la sección
de Análisis del Activo de este informe. Fitch también tomará en cuenta la suficiencia de los
niveles de CE de acuerdo al análisis del activo actualizado.
Alcance de la metodología y limitaciones
Este criterio global describe la metodología de Fitch Ratings para analizar securitizaciones de
cupones de tarjetas de crédito y puede ser aplicado tanto para calificaciones internacionales
como nacionales.. Este criterio ha sido diseñado para analizar los riesgos y características de
las transacciones observadas hasta hoy. Transacciones que no cumplen con todos los
elementos descriptos en este criterio pueden ser aun calificables si existen suficientes
elementos estructurales y otros mitigantes que cubran el riesgo crediticio. Por el contrario,
transacciones pueden incluir riesgos relacionados al activo, legal o estructura que no fueron
tratados en este criterio. En estos casos, Fitch puede considerar enfoques de calificaciones
alternativos, utilizar límites máximos a la calificación o declinar la calificación de la transacción
en su totalidad.
Criterio Global de Calificación ABS de Tarjetas de Crédito 22
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Anexo 1 – Evaluación operacional del originador / administrador
El proceso de revisión del originador / administrador de Fitch analiza la calidad y eficacia de
las operaciones de originación y administración de una organización, así como su
cumplimiento con las normas establecidas, la estabilidad de operacional, y la solidez de los
procedimientos de control interno. La revisión se centra en tres factores principales: el
desempeño corporativo, la originación y la administración, usando referencias estándares de
la industria y medidas cualitativas.
Desempeño corporativo
La revisión de Fitch incorpora una evaluación de la estructura corporativa del administrador (su
historial operacional, características, estabilidad, y condición financiera) para determinar la
viabilidad de la empresa durante la vida de la transacción. Como parte de esta evaluación,
Fitch revisa las actividades de fusiones/adquisiciones, planes de expansión, o intenciones de
salirse de o reducir ciertos negocios específicos que puedan influenciar el desempeño
operacional. Agresivos objetivos de crecimiento que involucren adquisiciones de cartera
requieren un mayor escrutinio con respecto a la capacidad de volúmen y los recursos del
administrador, así como la planificación y ejecución de integración.
Fitch analiza la experiencia y antigiedad de los empleados de originación y administración en
tres niveles: la administración superior, los mandos intermedios y el resto del personal. La
contratación de empleados, la rotación y la retención son factores importantes que se
revisarán, así como la estabilidad y profundidad del equipo administrativo. El entrenamiento y
los programas de incentivos también son incluidos en la evaluación del
originador/administrador.
Fitch también revisa la infraestructura corporativa de administración de riesgos, tomando la
consistencia del sistema de control interno con respecto al tamaño de la organización y el
alcance de las operaciones. Fitch revisa cómo se monitorea el riesgo operacional, cómo se
administra el riesgo regulatorio y cómo se controlan las funciones de auditoría (tanto internas
como externas). Esto incluye el monitoreo de la calidad del trabajo del empleado y las técnicas
de prevención de fraudes.
Fitch revisa la originación, los estándares que la regulan, y los sistemas de administración de
créditos, incluyendo la funcionalidad principal de todos los sistemas que son críticos para la
originación y las funciones de administración, tales como solicitudes, políticas, mantención de
cuentas, recaudaciones y mitigación de pérdidas. Factores importantes incluyen la integración,
automatización y mantenimiento del sistema. Las recuperaciones ante desastres y los planes
de reanudación de negocios, incluyendo rutinas de resguardo de datos y mantenimiento de
fuentes de energía alternativas, son consideraciones importantes.
Operaciones de originación y evaluación
El proceso de revisión del originador/administrador de Fitch incluye una evaluación del
proceso de originación de cuentas y sus estrategias. El enfoque de la revisión del originador
está en la capacidad del originador/administrador de idear y ejecutar una aproximación a las
originaciones que sea complementaria a las competencias y objetivos estratégicos
fundamentales de la empresa. Fitch evalúa la implementación de la gestión de contacto con
posibles clientes y los métodos para solicitar nuevos tenedores de tarjeta, incluyendo el uso de
múltiples canales (tales como correo directo, telemarketing, o e-mail) y la conversión de
oportunidades de ventas cruzadas. Importante para la originación de nuevas cuentas es la
eficacia de un indicador de puntaje de clientes para campañas dirigidas y el uso de puntajes
crediticios (credit scores) disponibles tanto internamente como externamente.
Criterio Global de Calificación ABS de Tarjetas de Crédito 23
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E FitchRatines
Fitch revisa las operaciones de evaluación para analizar el credit scoring, la asignación de
líneas y los métodos de fijación de precios usados, para determinar si estos son
personalizados, y si son empleados de manera efectiva y validados regularmente. La
capacidad de incorporar los resultados de programas anteriores y los datos de camadas como
parte de un proceso iterativo también es evaluada. La proceso de decisión y aprobación
crediticia son componentes de la revisión.
Fitch revisa la gama de tarjetas de crédito ofrecidas por el originador. Fitch analiza los
aspectos específicos de ciertos productos de tarjetas de crédito que puedan tener
implicaciones en el desempeño de la cartera de créditos titularizados, por ejemplo, programas
de recompensas, ofrecimientos de tasas bajas, y distintos canales de originación. Las
conclusiones de esta parte de la revisión se incorporan al análisis de activos de Fitch.
Operaciones de administración
Las funciones de administración de ABS de tarjetas de crédito revisadas por Fitch incluyen la
gestión de cuentas, el procesamiento de pagos, el servicio al cliente, las cobranzas, la
mitigación de pérdidas y las operaciones de recuperación. Un aspecto importante de la
administración de tarjetas de crédito es el control que la administración ha puesto en marcha
para garantizar la calidad de los servicios de administración. Además, Fitch revisa la
supervisión de la administración y la gestión de los procesos para cada área. Si el
administrador subcontrata a un tercero para llevar a cabo ciertas funciones, específicamente el
servicio al cliente y las cobranzas, Fitch evaluará la capacidad del administrador de
desempeñar estas funciones internamente y evalúa la calidad de la supervisión y del control
que se realiza sobre el subcontratado.
Mantenimiento de cuentas
Fitch revisa las funciones de administración de cuentas mirando varias áreas operacionales,
incluyendo lo siguiente:
+ Puntuación (scoring) de la cuenta del cliente y validación de la tarjeta de puntajes
(scorecara).
+ Administración del ciclo de vida del producto, incluyendo la activación de la cuenta, la
retención y la gestión del rendimiento.
e Eficacia de la autorización.
+ Gestión de la línea de crédito.
Procesamiento de pagos
Una de las preocupaciones principales de Fitch en este ámbito es la eficiencia e integridad con
la que el administrador maneja y presenta los pagos a la cuenta del deudor. Fitch evalúa los
procesos de facturación y pagos mirando varias áreas operacionales, incluyendo lo siguiente:
e Prácticas y puntualidad de la facturación.
+ Puntualidad y controles del procesamiento de pagos.
+ Controles de la caja.
+ Procesamiento de pago manual/excepcional.
Servicio al cliente
Debido a que existe una interacción diaria con los clientes, Fitch le da gran importancia a la
función de servicio al cliente y evalúa la medida en la que las mejores prácticas, tales como la
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realización de encuestas a los deudores y la implementación de procedimientos ante una
escalada de reclamos, son empleadas. Los controles de calidad y la supervisión del servicio al
cliente también son consideraciones importantes. Fitch evalúa las funciones del servicio al
cliente mirando lo siguiente lo siguiente:
+ La gestión de llamadas de los clientes.
+ La gestión de correspondencia y correo electrónico de clientes.
+ La gestión de reclamos
e Indicadores, tales como la velocidad media de respuesta y la tasa de abandono.
Cobranzas/recaudaciones, mitigación de pérdidas y recupero
La eficacia del proceso de cobranza y de la gestión de incumplimientos del administrador es
uno de los determinantes clave del desempeño de cualquier portafolio ABS. Fitch revisa las
recaudaciones, la mitigación de pérdidas y las funciones de recupero mirando varias áreas de
operación, incluyendo:
+ Gestión de la estrategia de contacto y técnicas de cobranza, incluyendo la localización de
deudores.
+ Tratamiento, programas para deudores con dificultades, y esfuerzos para mitigar pérdidas,
incluyendo la reincidencia.
*e Indicadores, incluyendo cuentas morosas por cobrador, tasa de contacto con el deudor
correcto y tasa de penetración de discado automático. Las tasas de migración y
tendencias de las morosidades también son consideradas.
+ Tasas de incobrabilidad y recupero.
Fitch tiene opiniones favorables sobre originadores/administradores que usan técnicas de
puntuación de riesgo y comportamiento para determinar la estrategia de cobranza y la
metodología de contacto -por ejemplo, el uso estratégico del discado automático y la
priorización de llamadas a través de la segmentación de riesgo y la calidad de asignación, a
los cobradores experimentados a las cuentas con mayor riesgo.
Criterio Global de Calificación ABS de Tarjetas de Crédito 25
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Anexo 2: Revisión in situ de tarjetas de crédito – Ejemplo de la guía
de puntos a tratar
Compañía y revisión del management
e Historia de la compañía y estructura organizacional.
+ Revisión de la división de tarjetas de crédito e historia.
e Plan de negocios de la compañía/corporación.
e Historia actual y proyectada de los volúmenes originados y administrados.
+ Funciones tercerizadas y procesos de monitoreo.
e Auditorías interna, externa y regulatoria.
+ Administración/cumplimiento/políticas y procedimientos del riesgo regulatorio.
Originación de cuentas
+ Originación: estrategia/objetivos/perspectivas de crecimiento.
+ Estrategia y objetivos de comercialización.
+ Procesamiento de solicitudes, suscripción, aprobación, asignación de límites y tasas.
+ Excepciones a las suscripciones, prevención de fraude y control de calidad.
+ Desarrollo y aplicación del score card.
Mantenimiento y administración de la cuenta
+ Administración de línea de crédito, autorizaciones, retención de cuentas y estrategia para
excesos en los límites.
e Proceso de administración del efectivo (facturación, canales de distribución y
excepciones).
+ Servicio al cliente (llamadas, internet, correspondencia y manejo de disputas).
+ Administración de quejas de los clientes.
+ Reporte a los bureau de crédito.
Administración de las cobranzas e incumplimientos
+ Desarrollo y entrenamiento del personal: incentivos y control de calidad.
+ Esquema de las operaciones de cobranzas, proceso y eje temporal.
+ Estrategia de cobranzas y evaluación (incluyendo el uso de socios externos).
+ Administración de contactos, incluyendo el uso de marcadores automáticos y localización
de personas.
+ Programas de tratamiento y planes de pago para mitigar pérdidas.
+ Manejo de quiebras y procesos de acuerdo.
+ Incobrabilidad y esfuerzos/ tasa de recupero.
Experiencia de sustitución en la administración
+ Administración del portafolio y experiencia pasada.
+ Capacidad.
e Plan de transición y estructura del acuerdo de administración.
Reportes a los inversores
+ Temporalidad y precisión de los reportes.
+ Calidad de la información provista.
Tecnología
+ Revisión tecnológica y sistemas en uso.
e Iniciativas en sistemas, capacidad operativa y plan de continuidad del negocio.
Recorrido por las instalaciones / monitoreo de las llamadas
Criterio Global de Calificación ABS de Tarjetas de Crédito 26
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Anexo 3: Estudio de validación de estreses de tarjetas de crédito:
Conclusiones detalladas del estudio de Fitch del noreste
Fitch periódicamente valida los escenarios de estrés usados en su modelo de flujo de caja.
Los estreses fueron desarrollados estudiando las observaciones históricas del desempeño de
tarjetas de crédito entre 1989-2006, y se validaron mediante el análisis del desempeño
observado durante la recesión de 2007-2009.
Estudio del noreste de Fitch
En 2006, Fitch condujo un estudio de volatilidad de desempeño de tarjetas de crédito que
consideró cambios extremos en el rendimiento, la MPR, los niveles de incobrabilidad, de
morosidad y el excess spread basándose en observaciones históricas del período 1989-2006.
El objetivo fue referenciar y recalibrar los estreses de colateral de tarjeta de crédito contra
observaciones históricas. Este estudio examina el desempeño agregado, así como el
desempeño individual de las categorías prime, subprime y retail. El grupo de datos compilado
para el estudio de validación contiene más de 38,000 observaciones por variable (es decir,
rendimiento, incobrabilidad y MPR) de 123 fideicomisos, incluyendo fideicomisos discretos de
principios de los años noventa así como más de 800 series emitidas por varios fideicomisos
maestros. El análisis incluye estudios de recesión y de camada que le permiten a Fitch
formular estreses para las calificaciones del rango superior de grado de inversión a pesar de
no contar con observaciones reales para éstas.
El período de observaciones incluye dos recesiones nacionales: la de 1990 y la de 2001.
Aunque la recesión nacional del año 2001 haya tenido la misma duración que la de 1990,
(ocho meses, según el National Bureau of Economic Research), ésta no tuvo la misma
intensidad, y la economía tomó menos tiempo en recuperarse. Los datos del Bureau of
Economic Analysis muestran que la economía estadounidense se demoró cuatro trimestres
para exceder su máximo anterior en el ciclo 1990-1991, mientras que tomó sólo un trimestre
para recuperarse de la recesión del 2001. También hubo una extensa consolidación entre
emisores durante ese período.
Para validar los estreses, los períodos de volatilidad fueron analizados revisando series de
tiempo de rendimiento, MPR, incobrabilidad y morosidades. Las observaciones fueron
estandarizadas y ordenadas por rango. Luego se desarrollaron percentiles, los cuales se
calzaron con las referencias de estrés relevantes para las diferentes categorías de calificación.
Las observaciones de más alto rango fueron examinadas para determinar qué tanto se
desviaron de las estadísticas descriptivas compiladas dentro del fideicomiso y de la industria
como un todo. El cambio porcentual de las observaciones por percentil se comparó con los
estreses actuales, y se llegó a la conclusión que los estreses son adecuados y razonables.
Comparación de cartera
(Cambio % entre 1990-1992)
Nacional Noreste
Incumplimientos Aumentó a 5.21% desde 3.60% (45.00%) Aumentó a 6.80% desde 3.75% (75.00%)
MPR Aumentó a 14.07% desde 13.56% (3.75%) Disminuyó a 12.00% desde 13.59% (-11.6%)
Rendimiento Permaneció estable entre 20.25%-20.75% Permaneció estable en 20.00%
Desempleo Aumentó a 6.76% desde 5.16% (31.00%) Aumentó a 8.25% desde 3.25% (250.00%)
Registros de Bancarrota Aumentó en 51.00% Aumentó en 334.00%
Personal
Nota: Con fines de comparación, el Noreste incluye los siguientes estados: Maine; New Hampshire; Vermont;
Massachusetts; Rhode Island; New York; New Jersey y Connecticut.
Criterio Global de Calificación ABS de Tarjetas de Crédito 27
Julio 25, 2013
Dada la baja incidencia de volatilidad de desempeño y calificación sobre ABS de tarjetas de
crédito, no se pueden construir los potenciales escenarios de incumplimiento usando
únicamente el desempeño histórico. Para crear referencias de estrés, se comparó las tasas
de incobrabilidad entre la recesión de 1990 y la recesión de 2001.
Debido a la intensa competencia que hubo, se relajaron los estándares de evaluación justo
antes que la economía empezó a desacelerarse en 2001. Los datos de camada muestran que
la camada del 2001 tuvo un desempeño débil generalizado a lo largo de toda la industria. Se
compararon los datos de camada de los dos períodos recesivos, y luego se compararon estos
datos con un período no recesivo para simular los efectos que los cambios en la evaluación
pueden tener sobre la cartera cuando ésta esté pasando por un entorno económico difícil.
Usando datos de diferentes fuentes de la industria, incluyendo varias entidades nacionales
emisoras de tarjetas de crédito, Fitch aisló las estadísticas de desempeño de regiones
específicas. Luego, la agencia comparó la incobrabilidad, las MPR, y los rendimientos en
estas regiones durante la recesión de 1990. Los escenarios realistas que se obtuvieron de
esta manera se están usando como base para las calificaciones que se encuentran en el
rango inferior del grado de inversión, y mejorándolos sustancialmente para las calificaciones
del rango más alto del grado de inversión.
Usando 1989 como año base (pre-recesión), Fitch determinó que el Noreste, definido como
Maine, New Hampshire, Vermont, Massachusetts, Rhode Island, y Connecticut, fue la región
que mostró el peor desempeño en EE.UU. La información para la comparación se compiló
usando una cartera de tarjetas de crédito compuesta durante la recesión de 1990.
El dramático incremento en las tasas
de incumplimiento refleja los niveles COlapso del Bank of New England
más altos de bancarrota personal y Bajas de calificación realizadas por Fitch
desempleo en ciertas partes del Fecha Desde Hasta
Noreste. Las tasas de bancarrota se Agosto 1989 Asf BEEN
consideran un factor importante para Piciembre 1989 BBB+sf BB+sí
los incobrables en tarjetas de crédito, ET*to 190 BBesf caos
Enero 1991 CCCsf Dsf
representando hasta un 50% de las
pérdidas de tarjetas de crédito.
El aumento en los incobrables fue menos severo a nivel nacional que en la región del Noreste,
debido a que el país como un todo raras veces experimenta el mismo nivel de cambios
económicos en forma simultánea que las regiones individuales. Es mucho más típico para los
EE.UU. experimentar recesiones ondulantes en las cuales las diferentes regiones
experimentan desaceleraciones secuenciales.
Aunque el estudio obtuvo hallazgos claros en términos de incobrabilidad y bancarrotas, los
resultados con respecto al rendimiento de la cartera y las MPR fueron menos tajantes. Fitch
encontró que estas variables estuvieron afectadas por varios otros factores, especialmente la
competencia en el mercado de tarjetas de crédito, el mayor uso de transferencias de saldos, y
la introducción de tarjetas de marcas compartidas (co-branding). Como resultado, los efectos
verdaderos de las condiciones recesivas fueron difíciles de aislar para las MPR y el
rendimiento de la cartera.
Durante este período, varios bancos regionales del Noreste que tenían calificaciones en el
rango bajo del grado de inversión, tales como el Bank of New England, terminaron insolventes.
Debido a la severidad de la recesión y el comportamiento correspondiente en términos de
incobrabilidad de tarjetas de crédito, Fitch usó las observaciones de las condiciones del
Criterio Global de Calificación ABS de Tarjetas de Crédito 28
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ttchRatings
Noreste y los problemas crediticios resultantes para desarrollar su escenario de estrés para la
categoría de calificación ‘BBBsf’ basado en datos históricos.
Pruebas de Desempeño desde 2007
La tabla en la página 27 muestra el cambio en el desempeño U.S. prime desde el punto
máximo hasta el punto mínimo desde principios de 2007 hasta marzo de 2010. Durante ese
período, la tasa de desempleo, la cual históricamente ha estado altamente correlacionada con
las tasas de pérdidas de tarjetas de crédito, subió drásticamente a 10,0% desde 4,6%, y las
declaraciones de bancarrota personal aumentaron en 82%. Los incobrables de tarjetas de
crédito se incrementaron 2,65x a 11,52% desde una base muy baja de 4,31% a principios de
2007, mientras que las tasas de pago permanecieron constantes durante el período completo.
El rendimiento bruto, excluyendo el efecto de los descuentos, cayó en aproximadamente 10%,
lo cual se debió principalmente a la reducción en el índice de la tasa prime. Sin embargo, la
caída estuvo parcialmente compensada por los esfuerzos de los emisores de tarjetas por
establecer nuevas tarifas.
Comparación de cartera – US Prime Cards Index
(Cambio % entre 2007-2010)
Nacional
Incumplimientos* Aumentaron a 11,52% desde 4,31% (2,65x)
MPR Permanecieron estables en 19,00%
Rendimiento? Disminuyó a 16,00% de 18,28% (10,18%)
Desempleo Aumentó a 10,1% (máximo) de 4,6% (2,20x)
Declaración de Bancarrota
Personal” Aumento en 82,50%
*Las declaraciones de bancarrota y los incobrables fueron artificialmente bajos a principios de 2007, debido al alza en
bancarrotas a fines de 2005. “El efecto de la opción de descuento se elimina del cálculo del rendimiento bruto. La
mayor parte de la reducción en el rendimiento está impulsado por la caída en el índice del colateral – la tasa prime,
parcialmente compensada por los esfuerzos de los emisores de tarjetas por establecer nuevas tarifas.
Los resultados de estos estudios demostraron que los estreses de Fitch son conservadores
pero no punitivos. Los estudios confirmaron que los escenarios de estrés, cuando se
comparan con un intervalo de confianza derivado de observaciones históricas, son
comparables con los riesgos abordados por la calificación asociada. Los escenarios usados
para el rendimiento y la MPR son más conservadores que el desempeño observado en la
realidad, tomando en consideración que regulaciones más estrictas restringirán aún más la
habilidad del emisor de tarjetas de ajustar la tarifa la cartera, y que las condiciones
macroeconómicas podrían potencialmente ser más severas que aquellas observadas durante
el transcurso de este análisis.
Criterio Global de Calificación ABS de Tarjetas de Crédito 29
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Anexo 4: Tipos de fideicomisos y características de Fideicomiso
Maestro (Master Trust)
Fitch revisa la estructura de pasivos de las transacciones que son presentadas por los
originadores y sus organizadores. Fitch identifica los riesgos bajo diferentes escenarios de
calificación y se forma una idea de la habilidad de las estructuras para mitigar dichos riesgos.
La siguiente sección describe las características estructurales típicas para ABS de tarjetas de
crédito; sin embargo, debe recalcarse que Fitch no recomienda ni aprueba ninguna
característica estructural en particular.
Fideicomiso Maestro – Estructura vinculada
La estructura del fideicomiso maestro le permite a las entidades emisoras vender instrumentos
múltiples a través del mismo fideicomiso, todos respaldados por la misma cartera de créditos.
Los créditos no se encuentran segregados para determinar qué serie de instrumentos están
respaldando. En vez de ello, los
créditos están agrupados de tal Fideicomiso Maestro
manera que todos los créditos
respaldan a todos los
instrumentos emitidos por el Fideicomiso Maestro de Tarjetas de Crédito
fideicomiso.
Para garantizar que el monto
completo invertido por los
tenedores de títulos es invertido
en deuda de tarjetas de crédito, el
tamaño de la participación del
vendedor debe permanecer en o
por encima de un porcentaje
mínimo del valor de los créditos
que forman parte del fideicomiso.
La participación del vendedor no STA ST ST
le otorga CE a los inversionistas,
ya que se le asigna una
participación pro rata de las CIA – Monto de colateral invertido
cobranzas y pérdidas y no está
disponible para cubrir insuficiencias en el principal. Además, sólo se le asigna el excedente
del flujo de caja generado por los cargos financieros cobrados a los créditos después de pagar
el cupón del inversionista, la comisión por administrar la cartera del colateral, los incobrables y
otros gastos del fideicomiso. Para aquellos fideicomisos que no requieren una participación
mínima del vendedor, se incorporará una CE adicional a la transacción para cubrir los riesgos
de fraude y dilución.
El vendedor está obligado a agregar cuentas de tarjetas de crédito al fideicomiso si su
participación cae por debajo del mínimo requerido. Si el vendedor no puede proveer cuentas
adicionales, se realizará una amortización temprana. Antes de agregarse un monto
significativo de cuentas (generalmente definido como un aumento de una sola vez por más de
20% o una serie de incrementos que excedan un 15% dentro de un período de tres meses),
Fitch revisa la composición de la cartera colateral y la compara con la composición que tuvo
en el momento de establecer los niveles de CE. Además, la mayoría de los fideicomisos
Criterio Global de Calificación ABS de Tarjetas de Crédito 30
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Tato
maestros permiten una eliminación aleatoria de cuentas y créditos asociados a éstas dentro
del fideicomiso, sujeto a la revisión de la calificadora de riesgo.
Fideicomiso de deuda del propietario (Owner Note Trust)
El fideicomiso propietario (owner trust) para los instrumentos clase C fue desarrollado para
colocar la clase de deuda generalmente considerada como la más subordinada dentro de las
ABS de tarjetas de crédito, es decir el monto de colateral invertido (collateral invested amount,
CIA). Esta estructura transfiere los flujos de caja asignados al CIA a un fideicomiso propietario
(owner trust), el cual subsiguientemente emite deuda que se encuentra respaldada por su
participación en estos flujos de caja.
Mejoras adicionales a la estructura del fideicomiso propietario le han permitido a los emisores
crear bonos de clase A, B, y C. Un certificado de colateral fue emitido por el fideicomiso
maestro al fideicomiso propietario, y los flujos de caja subyacentes fueron asignados a
diferentes series. Más adelante se refinó esta estructura al establecer un nuevo fideicomiso
de deuda del propietario maestro para emitir bonos directamente sin la necesidad de una
transferencia en dos etapas
(véase el cuadro), Fideicomiso de Emisión
Fideicomiso de Emisión
(Desvinculado) Fideicomiso Maestro de Tarjetas de Crédito
Un fideicomiso de emisión es
una estructura maestra
desvinculada, es decir, una
estructura en la cual cada clase
de deuda puede ser vendida en
forma independiente, con
diferentes condiciones,
imi
vencimientos y cupones.
La mayoría de las estructuras PS
permiten la tanto emisión de cta
bonos tradicionales A, B y C, PTA
con fondos calzados, como
bonos preferentes y
subordinados emitidos Fideicomiso
independientemente con did cid
vencimientos no calzados. Al COMETaTO
aplicar el paradigma de de Crédito o es
emisión de múltiples series, las o
entidades emisoras pueden
manejar oportunidades de al Clase B-2
financiamiento en forma más
eficaz al explotar Clase Clase Clase
estratégicamente diferentes C-1 [077 [e]
focos de demanda del
inversionista a lo largo de las (ME
calificaciones.
CIA – Monto de colateral invertido
Una de las características
Criterio Global de Calificación ABS de Tarjetas de Crédito 31
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únicas implícita en la tecnología de emisiones de series múltiples es que todas las subclases
de bonos subordinados respaldan las clases preferentes de estas series (es decir, las series
de emisiones múltiples usan la colateralización cruzada). Aunque los bonos pueden ofrecerse
en cualquier fecha, los bonos preferentes sólo pueden ofrecerse si el monto subordinado
requerido, tal como se describe en los documentos legales de la transacción, está disponible
en el momento de la emisión, sin considerar el vencimiento esperado de los bonos
subordinados. Por lo tanto, los bonos subordinados, los cuales respaldan los bonos
preferentes, pueden tener una fecha de pago de principal esperada anterior a la fecha de pago
de principal esperada de los bonos preferentes. En dichos casos será necesario emitir bonos
subordinados de reemplazo antes de repagar los bonos subordinados que se están venciendo.
Si los bonos de reemplazo no son emitidos antes de la fecha de pago esperada para los bonos
subordinados, las recaudaciones de principal asignadas serán depositadas en una cuenta de
financiamiento de principal designada para los bonos preferentes que respaldan hasta que se
hayan financiado por completo estos bonos preferentes. Esto asegura una ininterrumpida
protección para los tenedores de bonos preferentes y puede resultar en que los bonos
subordinados se paguen en una fecha posterior a la esperada. La sincronización del pago de
los bonos subordinados bajo ese escenario dependerá de la tasa de pago de principal de ese
momento. Fitch se siente cómodo con este mecanismo, ya que éste permite el pago oportuno
de intereses y principal en cada fecha de pago final legal de cada uno de los bonos bajo un
escenario estresado conmensurado con la calificación más alta asignada.
Características de Fideicomiso Maestro (Master Trust)
Los fideicomisos maestros ABS de tarjetas de crédito generalmente se describen como
socialistas o no socialistas, dependiendo de los mecanismos de asignación de flujos de caja.
Generalmente, los fideicomisos socialistas asignan recaudaciones e insuficiencias basado en
las necesidades agregadas de todas las series. Los fideicomisos no socialistas las asignan
basado en la participación pro rata de cada serie. Ambos tipos de fideicomiso maestro pueden
ser establecidos con ya sea una o varias carteras de reasignación. La mayoría de los
fideicomisos tienen una sola cartera, en la cual se incluyen todas las series. Dependiendo de
la estructura del fideicomiso, las series dentro de la misma cartera podrían compartir principal
y/o excess spread, y tener la habilidad de hacer descuentos o de fijar asignaciones de cargos
financieros.
Compartir principal
El fideicomiso permite la distribución del excedente de las recaudaciones de principal a todas
las series que se encuentran en su etapa de acumulación o amortización. Debido a que una
serie en su etapa revolvente no tiene requerimientos de pago de principal, las recaudaciones
de principal asignadas a esta serie estarán disponibles para su reasignación. Además, las
recaudaciones de principal en exceso del monto controlado de una serie estarán disponibles
para su reasignación. La característica de reasignación de principal le da mayor seguridad a
los inversionistas con respecto al pago oportuno del principal, sin que haya riesgos adicionales
para otras series.
Compartir excess spread
Existen diferentes maneras de compartir el excess spread dentro de una cartera. Algunas
carteras pueden haberse formado como una cartera socialista, en la cual los cargos
financieros cobrados son asignados entre las diferentes series dependiendo de la necesidad
de cada una. El interés pagado para cada serie en la cartera será el gasto promedio
Criterio Global de Calificación ABS de Tarjetas de Crédito 32
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ponderado de cada serie. Por lo tanto, la serie con el cupón más alto recibirá la mayor
proporción, y la serie con el cupón más bajo recibirá la menor proporción. El excess spread
para cada serie será el mismo, debido a que cada una tendrá el mismo cupón por pagar. En
efecto, las carteras o los fideicomisos socialistas comparten el excess spread en la parte
superior de la cascada del flujo de caja. El Citibank Credit Card Master Trust, Citibank
Issuance Trust, y Chase Issuance Trust (antes conocido como Bank One Issuance Trust) son
ejemplos de fideicomisos socialistas.
Otros fideicomisos asignan las recaudaciones por cargos financieros en forma pro rata,
basado en el tamaño. Por lo tanto, cada serie recibirá el mismo monto proporcional de los
cargos financieros, y la serie con el cupón por pagar más bajo tendrá la mayor cantidad de
excess spread. Este monto estará disponible para su reasignación hacia otras series,
especialmente aquellas con los cupones más altos, si su excess spread es reducido a cero.
Asignación de flujos de caja
La estructura típica de una transacción tiene tres períodos de flujo de caja distintos – período
revolvente, período de acumulación o amortización controlada, y el período de amortización
anticipada. Cada período desempeña una función distinta y asigna los flujos de caja de forma
diferente. Esta estructura de pagos está diseñada para imitar a un bono corporativo tradicional
en el que los pagos de intereses se realizan cada mes y el capital es pagado en una solo pago
bullet en la fecha de vencimiento.
En el período revolvente se paga el interés pero no el principal. En el periodo de acumulación
o amortización controlada, los pagos de interés son efectuados y un monto definido de
principal recaudado se destina a una cuenta o se paga inmediatamente al inversionista cada
mes durante la duración de este período. En el período de amortización anticipada, los
intereses son pagados y el principal es repagado tan rápido como se pueda.
Las recaudaciones de los créditos son clasificadas como cargos financieros o como
recaudaciones de principal. En cada uno de los tres períodos, los cargos financieros suelen
asignarse en forma flotante como porcentaje del monto invertido actual sobre el saldo de las
cuentas. Las cobranzas mensuales de cargos financieros son usadas para pagar los cupones
Línea de Tiempo del Flujo de Caja de una Transacción ABS de Tarjetas de Crédito
A
Interés del Vendedor
$550 Millones
Interés del Inversionista Período de
$500 Millones Amortización
Período Revolvente
so / >
: 48 Meses 60 Meses 84 Meses
Fin del Período Vencimiento Esperado Vencimiento Legal Final
Revolvente
Criterio Global de Calificación ABS de Tarjetas de Crédito 33
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P FitchRatings
a los inversionistas y los cargos por administración, así como para cubrir los créditos
considerados como incobrables en el mes. El monto que quede después de haber pagado
estos gastos se llama excess spread y se entrega al originador. Sin embargo, las
recaudaciones de principal son asignadas de forma distinta durante cada período.
Período revolvente
Durante el período revolvente, las recaudacionesos de cargos financieros son usadas para
cubrir los gastos del fideicomiso (incobrabilidad, cupones de bonos y costos de administración),
y las recaudaciones de principal son usadas para comprar nuevos créditos generados en las
cuentas designadas o una porción de la participación del vendedor, si es que no existen
nuevas cuentas. Si la cantidad de créditos nuevos disponible es insuficiente para mantener el
saldo necesario, se gatillará la amortización anticipada, ya que la participación del vendedor o
del cedente habrá caído bajo los niveles mínimos requeridos. En algunos casos, el exceso de
recaudación de principal será depositado en una cuenta de exceso de fondos y será
mantenido hasta que el vendedor o cedente pueda generar más créditos de tarjetas. El riesgo
de amortización anticipada induce al vendedor/cedente a mantener su participación en un nivel
sobre el mínimo. El período revolvente continúa por un período de tiempo predeterminado, el
cual típicamente, es de dos a cinco años.
Amortización controlada o acumulación controlada
Al final del período revolvente, comienza el período de acumulación o amortización controlada.
En el caso de una amortización controlada, la cual normalmente tiene una duración de 12
meses, las recaudaciones de principal en un monto igual a 1/12 del monto invertido ya no son
reinvertidas cada mes pero son pagadas a los inversionistas acorde con un calendario
predeterminado. Algunas series pueden tener períodos controlados más largos o cortos y por
lo tanto pueden tener pagos de amortización controlada más pequeños o grandes. Cualquier
monto de principal recaudado que exceda la cantidad controlada va a ser reinvertido en
nuevos créditos, tal como en el período revolvente. Los intereses serán pagados solamente
sobre el saldo pendiente de los bonos al comienzo del mes respectivo.
La acumulación controlada sigue un procedimiento similar, la única diferencia es que los
pagos controlados se depositan en una cuenta fiduciaria o en la Cuenta de Fondos de Capital
cada mes, y son mantenidas hasta la fecha de vencimiento esperada. Al final del período de
acumulación, el importe total invertido habrá sido depositado en la cuenta respectiva, y se le
pagará el principal adeudado a los inversionistas en una sola cuota en la fecha de vencimiento.
Los fondos depositados en la Cuenta de Fondos de Capital serán invertidos en instrumentos
de corto plazo que presenten altas calificaciones.
Debido a que los intereses devengados por esta cuenta debiesen ser menores que el cupón
de los títulos (es decir, tienen carry negativo), la cuenta de reservas es usualmente fondeada
en forma previa al comienzo del período de acumulación. Si los fondos en la Cuenta de
Fondos de Capital se atrasan con respecto al calendario de acumulación controlada y son
insuficientes para pagar el principal a los inversionistas hasta el período de vencimiento legal,
el fideicomiso vendería los créditos remanentes para pagar a los inversionistas, si fuese
necesario.
La duración del período de acumulación controlada varía y suele ser reducida a 1 mes si es
que pasa una prueba de tasa de pago predefinida la cual, considerando el desempeño
reciente, determina si va a recolectar suficiente principal en el mes para poder pagar de forma
completa a los inversionistas. Fitch también considera que obligaciones adicionales pueden
ser adeudadas durante este período para asegurar que los flujos de caja sean suficientes para
Criterio Global de Calificación ABS de Tarjetas de Crédito 34
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cumplir con la demanda. Los pagos de interés se efectuarán en forma mensual sobre el total
del monto invertido. Con esta estructura, los inversionistas continuarán recibiendo solamente
intereses a lo largo del período de acumulación.
Amortización anticipada o rápida
La amortización anticipada es una característica común en las estructuras ABS de tarjetas de
crédito. Normalmente, si ocurre algún evento que gatille una amortización anticipada, la
operación entra automáticamente en un período de amortización anticipada o rápida y
comienza a pagar a los inversionistas inmediatamente, antes de la fecha de pagos prevista.
Algunos de los gatillos de amortización anticipada más comunes incluyen el incumplimiento de
declaraciones y las garantías por parte del vendedor/administrador, la incapacidad del
vendedor/administrador de transferir los créditos al fideicomiso cuando sea necesario, y ciertos
eventos de incumplimiento, quiebra o insolvencia del vendedor o administrador.
La amortización anticipada también puede ser causada por acontecimientos en el desempeño
del colateral, vinculados al excess spread, las pérdidas o la MPR. El más común de estos es
un gatillo por excess spread, en el que la transacción entra en un período de amortización
anticipada si el promedio móvil trimestral del excess spread cae bajo cero. Mientras que el
excess spread generalmente se define como el rendimiento de la cartera menos gastos de la
serie (por ejemplo: cargos y comisiones financieras cobradas menos intereses pagados,
incobrables asignados, cargos por administración y pagos netos de derivados), éste puede
variar levemente dependiendo del fideicomiso, debido a la posibilidad de incluir un excess
spread compartido en estos cálculos.
Un deterioro severo de los activos, problemas con el vendedor/cedente o con el administrador,
o ciertos problemas legales pueden gatillar una amortización anticipada en cualquier momento
durante la vida de la transacción, ya sea en el período revolvente, de amortización o de
acumulación. En estos casos, la transacción entra automáticamente en un período de
amortización anticipada y comienza a pagar a los inversionistas de inmediato, aunque sea
antes de lo previsto, o en determinadas circunstancias después de lo esperado. Todas las
recaudaciones de principal se distribuirán entre los inversionistas, pagando primero los títulos
preferentes. Se le distribuirá el principal a los títulos más subordinados sólo después de que
los títulos preferentes hayan sido pagados por completo. Las recaudaciones de principal
durante un período de amortización temprana o rápida se asignan en forma fija como
porcentaje del monto invertido sobre el saldo de las cuentas al comienzo de la amortización
temprana. El porcentaje fijo original se mantiene a lo largo de la amortización temprana hasta
que todas las clases hayan sido repagadas.
Amortización regulada
Específico a ciertos fideicomisos de tarjetas de crédito en el Reino Unido, la duración del
período de amortización puede estar sujeta a un mínimo regulatorio, tal como se especifica en
la documentación del fideicomiso relevante. Un período de amortización resulta típicamente
después de que se active un gatillo de amortización temprana basado en el desempeño y
tiene el efecto de extender la amortización por un período de tiempo mínimo, por ejemplo de
12 o 18 meses, independiente de la capacidad de los flujos de caja para apoyar una
amortización más rápida. El propósito de esta característica estructural es el de reducir
cualquier potencial estrés de liquidez sobre el originador en el evento que el fideicomiso
maestro esté sujeto a una amortización temprana.
Criterio Global de Calificación ABS de Tarjetas de Crédito 35
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Asignación fija de cargos financieros
Esta característica permite que se asigne un porcentaje más alto de cargos financieros
cobrados al inversionista después de un evento de amortización, cuando el efectivo más se
necesite. Después de desencadenar un evento, una parte de la participación del vendedor en
los cargos financieros cobrados se hará disponible para cubrir insuficiencias en los intereses o
las comisiones por administración (o un incobrabilidad) en la participación del inversionista.
Por ejemplo, si la participación del vendedor alcanzó un 10% en el momento que se activó la
amortización temprana, el 90% de los cargos financieros cobrados se asignará al interés del
inversionista hasta que éste se haya repagado en forma completa. En transacciones sin esta
característica, los inversionistas reciben la porción pro rata de los cargos financieros
recaudados a lo largo del período de pago. Simulaciones de flujo de caja muestran que esta
sobreasignación de cargos financieros provee una cantidad importante de soporte incluso bajo
escenarios estresantes, y de esta manera reducen las necesidades totales de CE.
Criterio Global de Calificación ABS de Tarjetas de Crédito 36
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Anexo 5 – Sensibilidad de la calificación
Esta sección del informe tiene como objetivo proporcionar un mayor entendimiento de las
sensibilidades implícitas en el modelo de la calificación considerando el conjunto de factores
de riesgo. Estas sensibilidades sólo describen el impacto implícito en el modelo ante un
cambio en alguno de los datos del modelo. Fitch analizará la sensibilidad de las calificaciones
de los bonos ante variaciones del desempeño del colateral que difieran de los niveles
esperados inicialmente, para todas las transacciones ABS de tarjetas de crédito, tal como se
describe en este informe. El enfoque considera múltiples escenarios de estrés, todos los
cuales llevan a una reducción en los niveles de cobertura de pérdida disponibles para los
bonos. Como resultado de ello, ciertas calificaciones de títulos pueden ser susceptibles a
acciones de calificación negativas, dependiendo de la magnitud de la disminución de cobertura.
Una acción de calificación en una transacción existente depende del grado de incumplimientos,
la compresión del nivel de cobertura de pérdida en relación a las pérdidas esperadas
(compresión del múltiplo), y de la consideración de otros factores cualitativos y cuantitativos al
momento del análisis. Al llevar a cabo el análisis de sensibilidad, Fitch examina la magnitud de
las compresiones de los múltiplos modelando los flujos de caja esperados y comparándolos
con el CE disponible para cada serie de bonos usando inputs estresados en relación a los
supuestos del caso base inicial. El resultado de las sensibilidades de calificación debe
considerarse como uno entre varios potenciales resultados, ya que la transacción está
expuesta a múltiples factores dinámicos. La sensibilidad de calificación no debe ser usada
como un indicador del desempeño futuro de la calificación.
Escenario base de estrés de Fitch- Ejemplo
0%)
Escenario de estrés de Fitch
Supuestos del
escenario
Variable base AAAsf’ Asf’ BBBsf’ Aplicación
Rendimiento 17 35 25 20 Baja – inmediata
Tasa de pago mensual 12 45 35 30 Baja – Inmediata
Incobrabilidad 7 4,5 3 2,25 Aumenta en 6 meses
Tasa de Compra 100 30 20 15 Baja – Inmediata
Datos del modelo
Rendimiento – 11,05 12,75 13,6
Tasa de pago mensual – 6,6 7,8 84 –
Incobrabilidad . 31,5 21 15,75 –
Tasa de compra – 70 80 85 –
CE (tasa fija) . 17,5 8,5 5o-
CE (tasa variable) – 20,5 10,5 6 –
Sensibilidad de calificación ante cambios en un factor
Sensibilidad de calificación ante aumentos en incumplimientos
Caso Base Clase A Clase B| Clase C
Calificación original AAAsSf Asf BBBsf
Aumenta caso base en 25% AAAsf Asf BBBsf
Aumenta caso base en 50% AAAsf/AAsf Asf/BBBsf BBsf
Aumenta caso base en 75% AAsf BBBsf BBsf
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“tchRatings
Sensibilidad de calificación por disminución en tasa de compra
Caso Base Clase A Clase B Clase C
Calificación original AAAsf Asf BBBsf
Disminuye caso base en 50% AAsf Asf/BBBsf BBBsf /BBsf
Disminuye caso base en 75% Asf BBBsf BBsf
Disminuye caso base en 100% BBBsf Bsf Csf
Sensibilidad por aumentos en incobrables y reducción en MPR
Caso Base Clase A Clase B| Clase C
Calificación original AAAsSf Asf BBBsf
Aumenta caso base de incobrables en 25% y disminuye
caso base de MPR en 15% AAsf Asf/BBBsf BBBsf/BBsf
Aumenta caso base de incobrables en 50% y disminuye
caso base de MPR en 25% Asf BBBsf BBsf
Aumenta caso base de incobrables en 75% y disminuye
caso base de MPR en 35% BBBsf BBsf Bsf
Sensibilidad de calificación ante cambios en múltiples factores
El análisis de sensibilidad de Fitch consiste en estresar los supuestos del caso base inicial de
la transacción y examinar las implicancias de las calificaciones en las distintas series. A modo
de ejemplo, en las tablas de arriba, un aumento de 25%, 50% y 75% en el caso base de
incobrables representan estreses leves, moderados y severos respectivamente. Como se
ilustra en la tabla “Sensibilidad de Calificación ante Aumentos en Incobrables’, con un
incremento de 75% sobre el caso base de incumplimientos, el CE disponible para el título
clase A podrá aguantar un estrés sobre incumplimientos de acuerdo con una calificación ‘AAsf,
y no con un nivel ‘AAAsf. (En los casos en los que el múltiplo de cobertura de pérdida esté en
el límite entre dos categorías, Fitch mostrará ambas en la tabla de sensibilidad).
Alternativamente, el análisis de sensibilidad de calificación también consiste en estresar una
sola variable hasta un nivel en el que la calificación se reduzca: en una categoría completa, a
un nivel inferior a grado de inversión, y a ‘CCCsf. Para alcanzar este resultado, Fitch modela
los flujos de caja, primero estresando el caso base de incobrables, manteniendo el resto de las
variables constantes, hasta un nivel donde se lleve a cabo la acción de calificación. En
segundo lugar, para reducir la calificación de un título calificado en ‘AAAsf hasta ‘AAsf, se
aplican estreses de rendimiento, de MPR y de tasa de compra de acuerdo a una calificación
“AAsf, sugiriendo un aumento en el caso base de tasa de incobrabilidad de hasta 2x, o 100%.
Sensibilidad de calificación por aumentos en incobrables
Caso Base Clase A Clase B Clase C
Calificación original AAAsf Asf BBBsf
Aumenta caso base de Incobrables para reducir la
calificación en una categoría completa 2,0x 2,1x 1,9x
Aumenta caso base de Incobrables para reducir la
calificación a no-grado de inversión 5,3x 2,8x 1,9x
Aumenta caso base de Incobrables para reducir la
calificación a CCC 7,1x 3,8x 2,5x
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Un aumento como éste en el caso base de incumplimiento probablemente resultará en que los
títulos de la Clase A serían considerados para una potencial baja al nivel de calificación “AAsf.
Anexo 6: Tipos de tarjeta
El colateral respaldando la transacción ABS de tarjetas de crédito consiste en créditos
generados a través de compras de los clientes y, en algunos casos, en avances en efectivo.
Transacciones ABS de tarjetas de crédito generalmente caen en una de dos categorías – ABS
de tarjetas de crédito de propósito general o ABS de tarjetas de crédito retail.
Tarjetas de propósito general
Las tarjetas de crédito de propósito general son aceptadas por cualquier tipo de
establecimiento. La mayoría de las transacciones ABS de tarjetas de crédito de propósito
general consisten en créditos de tarjetas Visa o MasterCard. Estos últimos no emiten tarjetas
de crédito directamente pero funcionan como asociaciones que apoyan los bancos miembros
que emiten las tarjetas de crédito.
Discover y American Express son los únicos emisores de tarjetas de crédito de propósito
general que han penetrado el mercado estadounidense en forma exitosa sin depender de
asociaciones Visa o MasterCard. Las barreras a la entrada son altas debido a los importantes
costos de arranque para construir y mantener una red de pago, así como la intensa
competencia en el segmento de tarjetas de crédito.
Tarjetas de afinidad
Los programas de afinidad apuntan a miembros de grupos que tienen un interés en común.
Por ejemplo, asociaciones de profesionales médicos, aficionados de las carreras de autos o
ex-alumnos de una universidad pueden colocar el logo de su asociación, una fotografía de su
conductor favorito o el sello de su escuela en sus tarjetas de crédito. Este lazo grupal genera
lealtad hacia la marca. Bank of America es una de las mayores entidades emisoras de tarjetas
de afinidad.
Tarjetas de marcas compartidas
Muchas empresas, especialmente las del sector automotriz, las líneas aéreas, y las del
comercio minorista, se han aliado con bancos emisores de tarjetas de crédito para
comercializar tarjetas de crédito en forma conjunta. Con ello, la empresa trata de promover su
producto, mientras que el banco intenta aumentar la cantidad de créditos otorgados. Estas
tarjetas premian al tenedor de tarjeta por el uso de ésta. Los premios pueden consistir de
rebajas para las compras de automóviles nuevos, pasajes gratis o descuentos futuros en una
larga lista de tiendas. Este programa también incentiva al tenedor de tarjeta a pagar sus
cuentas en forma oportuna, ya que se puede revocar el premio si cae en incumplimiento.
Algunas sociedades (joint ventures) en el área de co-branding incluyen HSBC y General
Motors Corp., Citibank y American Airlines, y JPMorgan Chase £ Co. y Continental Airlines.
Cada programa tiene diferentes acuerdos para distribuir los gastos e ingresos.
Tarjetas respaldadas
Estas tarjetas se ofrecen a aquellas personas que se encuentran en el rango inferior del
espectro crediticio. (Como colateral de pago para una tarjeta respaldada generalmente se
requiere que el tenedor de tarjeta provea el efectivo o un giro bancario igual a todo o una parte
Criterio Global de Calificación ABS de Tarjetas de Crédito 39
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E FitchRatines
del máximo crédito disponible. Si la cuenta de tarjeta de crédito respaldada cae en incobrable
y todos los métodos convencionales de cobranza fallan, la entidad emisora puede canjear el
depósito para cumplir con las obligaciones de pago del tenedor de tarjeta. Estas tarjetas
generalmente tienen líneas de crédito y saldos más bajos, así como APR e incobrabilidad
brutas más altos que las tarjetas ofrecidas a deudores con mejor calidad crediticia.
Tarjetas retail
Las transacciones ABS de tarjetas retail incluyen tanto emisores de tarjetas de crédito de
tiendas comerciales como emisores de tarjetas de marcas privadas. Los emisores de tarjetas
de crédito de tiendas comerciales son empresas del comercio minorista que administran sus
propios programas de tarjeta de crédito, mientras que los emisores de marcas privadas son
empresas que administran programas de tarjeta de crédito para las empresas del comercio
minorista.
Aunque la mayoría de las tiendas comerciales ofrecen la opción de usar ya sea una tarjeta de
crédito de propósito general o la tarjeta propia de la tienda, la ventaja de los tenedores de
tarjetas retail es que el consumidor no tiene que usar el crédito disponible en sus otras tarjetas
de crédito, permitiéndole al tenedor de tarjetas compartimentar su endeudamiento. Por
ejemplo, un consumidor podría usar su tarjeta Sears para comprar un nuevo refrigerador y
pagarlo mediante cuotas fijas por un período de tiempo determinado sin tener que usar parte
de su crédito disponible en su tarjeta de crédito de propósito general. El minorista se beneficia
de una mayor lealtad del cliente y del aumento en la rentabilidad de sus operaciones
financieras.
Tarjetas duales
Varios emisores de tarjetas de marcas privadas han lanzado un programa que ofrece tarjetas
duales que combinan las características de una tarjeta de marca privada y las de una tarjeta
bancaria de propósito general. Similar al co-branding, las tarjetas duales tienen una marca
propia que es comercializada a través de la empresa retail, pero al mismo tiempo están
vinculadas a una asociación de tarjeta de crédito (i.e. Visa, MasterCard, American Express, o
Discover). Sin embargo, las tarjetas duales se estructuran de tal manera que una porción de la
línea de crédito está designada al uso exclusivo en la tienda comercial, mientras que el uso del
remanente de la línea de crédito no está restringido. Algunos emisores reconocen que un
enfoque integrado hacia el cliente mediante la emisión de una tarjeta dual podría
potencialmente generar un mayor volumen de compras y conducir a promociones,
suscripciones y servicios integrados al cliente, así como a una lealtad permanente del cliente.
Adicionalmente, las tarjetas duales le ofrecen al minorista un mayor acceso a información
sobre los hábitos de gasto y pago del consumidor (por ej., las compras hechas por el cliente
en la competencia), lo cual podría aumentar la capacidad de individualizar las estrategias de
marketing.
Criterio Global de Calificación ABS de Tarjetas de Crédito 40
Julio 25, 2013
FitchRatings
Anexo 7: Historial de amortización temprana
Cálculo del supuesto de pérdida de escenario base
Descripción Valor ejemplo (%) Fuente
Incobrables anuales 11,00 Supuesto de escenario base
Rendimiento anual 14,50 Supuesto de escenario base
MPR 13,50 Supuesto de escenario base
Incumplimiento mensual 0,92 =11%/12%
Rendimiento mensual 1,21 = 14,5% / 12%
Tasa de pago de principal mensual 12,29 = 13,5% – 1,21%
Supuesto de pérdida del escenario base 6,94 = 0,92% / (0,92% + 12,29%)
En la historia de titularización de tarjetas de crédito en EE.UU., las ocho transacciones que
han desencadenado eventos de amortización temprana fueron emitidas por Chevy Chase FSB,
Conseco Private Label Master Note Trust, First Consumers Credit Card Master Note Trust,
Next Card Master Note Trust, Spiegel Master Trust, Southeast Bank, Republic Bank
(Delaware), y más recientemente, Advanta Business Card Master Trust. Fuera de los EE.UU.
hubo una transacción pública en Corea que desencadenó una amortización temprana en 2003.
En la transacción de Chevy Chase, los inversionistas votaron por renunciar al gatillo de tasa
base (establecido en un excess spread de tres meses de 2%), y la transacción continuó
operando en forma normal, aunque con un excess spread muy estrecho. Los títulos fueron
repagados tal como se había determinado originalmente, y ningún inversionista sufrió pérdidas.
El 19 de diciembre de, 2002, Conseco Finance Corp. solicitó protección de quiebra ante la
corte, llevando al fideicomiso a una amortización temprana; en junio 2003, Mill Creek Bank Inc.,
el vendedor, canceló la transacción y los inversionistas fueron pagados en su totalidad.
First Consumers Credit Card Master Note Trust entró la fase de amortización temprana en
marzo de 2003 debido a la activación del gatillo de tasa base, y en junio de 2003, la
administración de la cartera fue transferida a First National Bank of Omaha; los bonos de la
serie 2001-A fueron pagados en 2007, mientras que los bonos de clase B, los cuales
alcanzaron los USD63 millones, incurrieron una pérdida de USD13 millones. Todas las demás
clases fueron pagadas en su totalidad.
Las transacciones de NextCard Master Note Trust no fueron calificadas por Fitch. Ambas
transacciones, la de Southeast Bank y la de Republic Bank comenzaron una amortización
temprana, y los inversionistas fueron repagados sin incurrir en pérdida alguna, pero en forma
más temprana de lo que se había esperado.
Respaldado con contratos financieros pero sin considerarse una transacción típica de tarjetas
de crédito, el fideicomiso Heilig-Meyers Master Trust fue estructurado en forma similar a una
titularización de tarjeta de crédito y entró en amortización temprana en agosto de 2000.
Después de la transferencia de la administración y el cierre de todas las tiendas, la cartera
experimentó un deterioro severo, ya que los pagos a través de las tiendas habían sido más
significativos que los pagos efectuados por correo. Fitch bajó las calificaciones de la
transacción a un nivel por debajo de grado de inversión seis meses después de comenzar el
período de reembolso. En diciembre de 2002, Fitch bajó todas las calificaciones a ‘D’, para
reflejar la expectativa de que los inversionistas no serían pagados. Las recuperaciones fueron
inferiores al 50%.
Criterio Global de Calificación ABS de Tarjetas de Crédito 41
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nanzas Estructuradas
El Advanta Business Card Master Trust, el cual no fue calificado por Fitch, entró en
amortización temprana en mayo de 2009, cuando el excess spread promedio de tres meses
cayó por debajo de cero. Al 31 de mayo, 2011, los bonos Clase A fueron pagados en su
totalidad. Se espera que los bonos Clase B, los cuales siguen recibiendo pagos de principal,
registren castigos, mientras que los bonos Clase C y Clase D castigaron sus respectivos
saldos de principal.
La transacción ABS de tarjetas de crédito coreana, Plus One Ltd., originada por Kookmin
Credit Card, activó un gatillo de amortización temprana en junio de 2003, cuando su promedio
móvil de tres meses de la morosidad de más de 90 días alcanzó 4.425%. Los bonos fueron
pagados en su totalidad dentro de un período de dos meses gracias a su alta MPR, la cual
alcanzó un promedio superior al 50%.
Criterio Global de Calificación ABS de Tarjetas de Crédito 42
Julio 25, 2013
FitchRatings
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