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Metodología de Clasificación de Acciones en Chile
Metodología de Clasificación Inter-Sectorial
Metodologías Relacionadas
Metodología de Clasificación de Empresas No
Financieras” de fecha 3 de julio de 2013
Metodología de Clasificación Global de
Instituciones Financieras de fecha 10 de
octubre de 2012
Analistas
Rina Jarufe M.
+562 -2499-3310
Rina.jarufeCFfitchratings.com
Eduardo Santibañez
+562 -2499-3307
Eduardo.santibañezOfitchratings.com
Resumen
El presente informe ofrece un panorama general de la metodología utilizada por Fitch Ratings
en Chile para clasificar las acciones emitidas por entidades financieras y no financieras. El
mismo contiene los elementos a evaluar como parte del proceso de clasificación de acciones,
que deberá ser complementado con las consideraciones analíticas referidas a la clasificación
del emisor. Por tanto, este reporte debe ser leído en conjunto con los informes de metodología
globales de Fitch, denominados “Metodología de Clasificación de Empresas No Financieras’ de
fecha 3 de julio de 2013 y Metodología de Clasificación Global de Instituciones Financieras” de
fecha 10 de octubre de 2012, disponibles en la página web www.fitchratings.cl.
Al asignar una clasificación a un título accionario, Fitch provee al inversor con una opinión
independiente acerca de la calidad crediticia del emisor y el riesgo de liquidez inherente en
sus acciones. De ahí que el propósito de las clasificaciones de acciones de Fitch es
proporcionar una estimación del riesgo de liquidez que asume un inversor al adquirir un
determinado título accionario con la intención de medir en un periodo de tiempo razonable que
tan fácil o difícil será vender dichos instrumentos cuando así lo decida el inversor. El análisis
comprende la evaluación del comportamiento bursátil histórico de la acción en términos de
presencia, rotación y participación de dicha acción en el mercado; así como la interrelación
entre los movimientos de la acción derivados de la condición financiera intrínseca de la
compañía y de la industria en donde opera.
Alcance
Este informe describe la metodología que utiliza Fitch para clasificar títulos accionarios
emitidos o a emitirse y/o negociarse con cotización en los mercados bursátiles de Chile. Las
clasificaciones asignadas a estos instrumentos son clasificaciones en escala nacional y por
tanto no son comparables entre diferentes países. Las clasificaciones de títulos accionarios
surgieron como respuesta a requerimientos regulatorios sin embargo han evolucionado para
convertirse en una práctica del mercado ya que actualmente dichos requerimientos no existen
o no son aplicables. Los títulos accionarios a los que se hace referencia en este informe
comprenden, pero no están limitados a, las acciones ordinarias emitidas por entidades
financieras y no financieras. Esta metodología no aplica a las acciones que fueran emitidas
fuera del marco de una oferta pública por fondos privados u otros vehículos de inversión, ni a
acciones preferentes.
Limitaciones
La escasa profundidad de la mayoría de los mercados de capitales locales en los países que
se utiliza la clasificación de acciones, así como la a menudo limitada información disponible
sobre cotizaciones de las acciones y las tendencias de liquidez representan una limitante en
cada uno de estos mercados. Consecuentemente, el proceso de clasificación de acciones
incluye consideraciones analíticas que pueden variar según el mercado al que corresponden.
Las clasificaciones de acciones reflejan los riesgos relacionados con la calidad crediticia de un
emisor y la liquidez bursátil de una acción. Sin embargo, no abordan el riesgo de pérdidas
asociadas a cambios en las cotizaciones de acciones y otras condiciones de mercado, ni
consideran la adecuación del precio de mercado de un título determinado. En ningún caso
dicho análisis deriva en una recomendación de comprar o vender un determinado título. Fitch
no realiza estimaciones propias sobre el precio de cotización de dichas acciones ni utiliza el
precio actual o futuro de una acción en la determinación del riesgo de liquidez.
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Proceso de Clasificación
El proceso de clasificación, regularmente se llevará a cabo en las siguientes etapas:
. Contacto entre el Emisor y Fitch.
. Solicitud de información y revisión preliminar de la misma.
. Reunión con Ejecutivos del Emisor.
. Análisis de la información, preparación y distribución del paquete de comité.
. Comunicación de la Clasificación y sus fundamentos al Emisor.
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5. Sesión del Comité Clasificador y Asignación de la Clasificación.
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7. Difusión de la Clasificación.
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. Vigilancia y Seguimiento de la Clasificación.
Esta última etapa se caracteriza por revisiones y comunicaciones continuas con el Emisor. Al
menos una vez al año se llevará a cabo una reunión formal con el Emisor para revisar sus
planes y estrategias de mediano plazo.
Las clasificaciones serán monitoreadas regularmente, y se publicarán informes destacando los
factores determinantes de clasificación al menos anualmente y de manera más frecuente
cuando las circunstancias o regulaciones así lo requieran.
Fuentes de Información
La información necesaria para llevar a cabo el análisis de riesgo y la asignación de las
clasificaciones se obtendrá de diferentes fuentes tales como el Emisor, así como datos de la
industria y otras fuentes relevantes. En cuanto al análisis específico de la liquidez de la acción,
Fitch obtiene de fuentes del mercado los datos estadísticos necesarios para poder calcular los
indicadores bursátiles relevantes descritos más adelante en este informe.
El análisis de Fitch por lo general cubre cinco años de historia operacional y datos financieros.
La información necesaria para evaluar la calidad crediticia del emisor es solicitada
directamente por Fitch al emisor. Una vez que Fitch ha recibido la información necesaria
conducirá su análisis en base a las metodologías previamente citadas. Cabe aclarar que Fitch
no audita ni verifica la información recibida por parte del emisor o de sus representantes.
En el caso de títulos sin información bursátil histórica, como una Oferta Inicial de Acciones, o
con menos de un año de información, Fitch basará su análisis sobre la calidad crediticia del
emisor. Cuando se complete un año de transacciones bursátiles, la liquidez accionaria es
incorporada en el análisis.
Introducción
Fitch asigna clasificaciones en escala nacional a las acciones en base a dos tipos de análisis:
la Calidad Crediticia del Emisor y el Riesgo de Liquidez. La combinación de estos dos resulta
en la determinación de la clasificación de las acciones de una entidad. Si bien las
clasificaciones dependen del comportamiento reciente de los indicadores de liquidez de las
acciones en el mercado a los que se hace referencia más adelante en este informe, el análisis
de la trayectoria de los indicadores evaluados es esencial en la determinación de las mismas y
permiten mantener la clasificación más allá de los ciclos o shocks.
A continuación se describe en forma detallada los elementos que Fitch considera para el
análisis de los dos componentes de la clasificación de acciones: la calidad crediticia del emisor
y el riesgo de liquidez de la acción.
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Calidad Crediticia del Emisor
La calidad crediticia del emisor se expresa en su clasificación de riesgo emisor (issuer default
rating) o su clasificación nacional de largo plazo de emisor (long-term national scale rating), y
estas se derivan de acuerdo a las metodologías respectivas previamente mencionadas de
empresas no financieras y de instituciones financieras, dependiendo del tipo de entidad.
El análisis crediticio del emisor utilizado en la clasificación de acciones tiene como finalidad
evaluar la probabilidad de una entidad de cumplir con sus obligaciones financieras (o, en otras
palabras, la probabilidad de incumplimiento del emisor). El perfil operativo y financiero de la
entidad, su calidad crediticia general y por tanto la clasificación de largo plazo del emisor son
buenas aproximaciones para medir el riesgo de la capacidad futura de generación de fondos
de una compañía.
La clasificación de acciones no tiene como propósito evaluar el riesgo de incumplimiento de
dicha acción ya que las mismas no caen en incumplimiento por no poseer compromisos de
sumas específicas de pago; sino la probabilidad del emisor de continuar operando.
Conceptualmente las clasificaciones de acciones indican que entre más solvente sea un
emisor mayor será la probabilidad de que sus acciones continúen operando durante el ciclo de
negocio.
La clasificadora evalúa variables cualitativas y cuantitativas para medir los riesgos operativos y
financieros de un emisor y determinar su perfil crediticio, siguiendo para esto los conceptos
contenidos en las metodologías globales de clasificación de empresas y entidades financieras
de Fitch. Para un análisis detallado de los factores evaluados por Fitch para clasificar al emisor
referirse a las metodologías globales previamente citadas.
Riesgo de Liquidez Bursátil
Con el fin de evaluar determinada liquidez bursátil, Fitch realiza un análisis ex post, que por su
naturaleza es dinámico y se basa en el seguimiento de ciertos indicadores de mercado
relevantes destinados a medir la liquidez de una acción, variables que se evalúan en el
contexto del mercado accionario de cada país. La importancia relativa de cada uno de los
distintos factores de riesgo puede variar; típicamente, los indicadores de liquidez que apuntan
a un bajo nivel de liquidez para una acción en particular por lo general restringirán su
clasificación al rango más bajo de la escala.
La liquidez de un título se mide por la evolución reciente de ciertos indicadores bursátiles,
fundamentalmente la presencia de dicho título en el mercado. Sin embargo, la trayectoria de la
cotización de dicho título, el porcentaje de acciones cotizadas (es decir, la profundidad con que
un determinado título opera en el mercado), la volatilidad específica de su capacidad de
retorno y la evolución de su capitalización bursátil son factores que también influyen en la
evaluación del nivel de liquidez de la acción.
A continuación se describen en forma más detallada los elementos que Fitch Ratings
considera para el análisis de la liquidez bursátil. No todos los factores a mencionar a
continuación son aplicables en cada acción de clasificación.
Presencia Bursátil
La Presencia Bursátil es la principal medida considerada por Fitch como uno de los factores
determinantes de la liquidez de mercado. En Chile, la presencia ajustada es medida como el
número de días que un instrumento presenta transacciones de montos relevantes
(actualmente definida por el regulador como transacciones diarias de al menos 1.000 unidades
de fomento) dentro de los últimos 180 días. Este indicador da la pauta del número de días en
que una acción registró operaciones relevantes, con lo cual es una buena aproximación de la
cantidad de días en que un inversionista hubiese contado con la posibilidad de salida. Las
compañías en las cuales se registran operaciones casi todos los días reflejan una alta
presencia bursátil, lo cual podría derivar en una alta liquidez.
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Free Float
Fitch analiza el porcentaje flotante de las acciones en el mercado, lo cual hace referencia a las
acciones autorizadas a cotizar, que no se encuentran en manos de accionistas mayoritarios o
de accionistas de largo plazo. Cuanto más alto es este porcentaje, es más probable que la
acción cuente con una mayor liquidez.
Capitalización Bursátil
La capitalización bursátil refleja el valor de mercado de una compañía pública a una fecha
determinada, al multiplicar el precio de la acción por el número de acciones. Esta variable
genera una escala relativa que clasifica a las compañías de acuerdo a su tamaño de mercado.
Los cambios en la capitalización bursátil reflejan la tendencia y volatilidad que registró dicho
valor de mercado en un determinado periodo.
Rotación
La rotación mide la relación entre la cantidad de acciones negociadas en un período
determinado de tiempo respecto del total de acciones que cotizan en el mercado en el mismo
periodo. Este ratio refleja la profundidad con que determinado título es transado, cuanto más
alto sea este porcentaje, reflejará una mayor liquidez de la acción.
Tanto la rotación como el indicador de participación explicado a continuación, son un buen
complemento de la presencia para la determinación de la liquidez bursátil de la acción, ya que
adicionan al cálculo de presencia la cantidad de títulos y el volumen operado en los días en
que se registraron operaciones.
Participación en el Volumen General
– Participación Bursátil: grado de participación de las acciones de un emisor respecto al total
de transacciones en el mercado en un período determinado. Este indicador considera el valor
total que mueven las operaciones de un título accionario definido por la cantidad de títulos
transados multiplicado por el precio de cada operación. Esto es el volumen total transado de
un emisor comparado con el volumen total operado en dicho mercado, generando una escala
relativa de participación de la cotización de las compañías en un mercado específico. Las 40
acciones más transadas en Chile pertenecen al IPSA (Índice de Precio Selectivo de Acciones),
estas acciones generalmente muestran mayor liquidez que otras acciones que no pertenecen
a este índice.
– Volumen Promedio Transado: Estará determinado por el nivel de presencia bursátil y el
patrimonio del accionista y refleja el valor monetario del volumen promedio que transa un
determinado título.
Escala de Clasificación
Las clasificaciones de acciones reflejan los riesgos inherentes a la calidad crediticia del emisor
y la liquidez bursátil de un instrumento. Sin embargo no abordan el riesgo de pérdidas
asociadas a cambios en las cotizaciones y otras condiciones de mercado, ni tampoco
consideran la adecuación de los precios a su valor de mercado. Las clasificaciones asignadas
en escala nacional no son comparables entre países.
De acuerdo a la Ley N*18.045, artículo 91, los títulos accionarios en Chile se clasifican en
Primera Clase, Segunda Clase o sin información suficiente, en atención, entre otros, a la
solvencia del emisor, a las características de las acciones, a la información del emisor y sus
valores. Dado lo anterior, Fitch define la siguiente escala de clasificación para aquellos
emisores / títulos accionarios que presentan información suficiente:
Primera Clase Nivel 1: Títulos accionarios que presentan una excelente combinación de
solvencia y liquidez bursátil.
Primera Clase Nivel 2: Títulos accionarios que presentan una muy buena combinación de
solvencia y liquidez bursátil.
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Primera Clase Nivel 3: Títulos accionarios que presentan una adecuada combinación de
solvencia y liquidez bursátil.
Primera Clase Nivel 4: Títulos accionarios que presentan una aceptable combinación de
solvencia y liquidez bursátil. A modo de aclaración, las acciones clasificadas en Nivel 4
corresponden a compañías que presentan un nivel de solvencia en torno al grado de inversión
o una muy baja o nula liquidez bursátil. Asimismo, se clasifican en Nivel 4 aquellas acciones
que por haberse comenzado a transar recientemente en Bolsa, cuentan con una historia
bursátil inferior a un año.
Segunda Clase Nivel 5: Títulos accionarios que presentan una riesgosa / inadecuada
posición de solvencia.
Fitch asignará una clasificación de Categoría E, para aquellas compañías que no presenten
información suficiente para evaluar su calidad crediticia.
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Julio 3, 2013
Link al archivo en CMFChile: https://www.cmfchile.cl/sitio/aplic/serdoc/ver_sgd.php?s567=a4727f9f7cda931bddc5a3f7004b1a6dVFdwQmVFMTZRVE5OUkVFeVRWUlpOVTFSUFQwPQ==&secuencia=-1&t=1682366909
