Feller-Rate
PeLASsiFICADORA DE RIESGC
Strategic Affiliate of Standard $ Poor’s
Santiago, 11 de octubre de 2013
Señor
Superintendente de Valores y Seguros
Presente
Estimado señor Superintendente:
Según las instrucciones establecidas por esa Superintendencia, adjunto encontrará la nueva
metodología de Clasificación de Corporaciones.
Esta Clasificadora comenzará su aplicación que se reflejará en un nuevo formato de
informe, que se implementará a cabalidad en todos los informes que se remitan a partir del
ejercicio 2014.
Saluda atentamente a usted, 7
Oscar Mejías
Gerente General
Y) A) 607 Pi 17
istdora Goyenechea 3041, Piso 11 – 1
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ASIFICADORA DE RIESGO
Strategic Affiliate of Standard $ Poor’s
E Sir
Corporaciones
l. ASPECTOS BÁSICOS
La metodología de clasificación de empresas no financieras de
Feller Rate, que aquí se presenta, comprende básicamente tres
partes: la clasificación de la solvencia de la compañía, la
clasificación de sus instrumentos y, finalmente, la asignación de
las “perspectivas de clasificación”.
En toda clasificación de Feller Rate lo esencial es la determinación
de la solvencia de la entidad, es decir, de la capacidad general para
responder por sus obligaciones financieras.
La evaluación se realiza sobre la base de un análisis de la
información pública de la compañía y de aquella provista
voluntariamente por ella. También incluye reuniones con la
administración superior y, según el tipo de entidad, con unidades
comerciales, operativas o de control.
Para otorgar la clasificación de solvencia, Feller Rate analiza el
riesgo del negocio de la empresa, para luego evaluar su posición
financiera. La combinación de ambas entrega el perfil crediticio
individual o “stand alone” de la entidad.
Una vez obtenido el perfil stand alone, para determinar la
clasificación final se incorpora el impacto de otros factores, tales
como el soporte de un controlador fuerte, la pertenencia al Estado
o la influencia de una matriz con una posición financiera más
débil, entre otros.
Las clasificaciones de los instrumentos se basan tanto en la
clasificación de la solvencia, como en las características de los
títulos emitidos. En el caso de títulos de deuda -bonos o efectos de
comercio-, Feller Rate estudia los resguardos y garantías del
instrumento que pueden determinar una mayor o menor capacidad
de pago de la compañía. En el caso de títulos accionarios, Feller
Rate observa las estructuras internas del emisor, sobre la base de
aspectos generales de gobiernos corporativos y transparencia de la
información, así como indicadores de mercado de los
instrumentos que colaboran a que los títulos se transen sin afectar
su precio.
Las “Perspectivas de la Clasificación” expresan la opinión de
Feller Rate sobre el comportamiento de la clasificación de la
solvencia de la entidad en el mediano plazo. En contraposición, un
“Creditwatch” o Revisión Especial captura posibles cambios de la
clasificación en el corto plazo, relacionados con eventos que están
en desarrollo o en proceso de evaluación. Por consiguiente,
cuando una clasificación es colocada en “Creditwatch”, Feller
Rate deja de asignarle “Perspectivas”.
DIAGRAMA 1 ¡TADA AAA
Suficiente CALIDAD DE LA Insuficiente -(- Categoría E D
y 7 INFORMACIÓN
MATO J)
SOLVENCIA DEL
EMISOR
K
– Perfil de Negocios
a > ES
– – Perfil Crediticio CLASIFICACION DE LA
Individual SOLVENCIA
Posición ) o > –
Financiera ) ( Otros
Factores
Perspectivas
AAA
CLASIFICACION DE LOS
TÍTULOS DE DEUDA
A ( Resguardos | ,
Contrato de Emisión c CLASIFICACION FINAL DE
– LOS TÍTULOS DE DEUDA
G J) Garantías KA )
( Liquidez de los Títulos
y Ñ Accionarios Ñ –
CLASIFICACION DELAS | Aspectos de Gobiernos ‘ CLASIFICACION FINALDE |
ACCIONES Corporativos -> LAS ACCIONES
“Aspectos de Transparencia y
Disponibilidad de Información |
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La metodología también incorpora, en una etapa previa, una
evaluación de la calidad de la información que la empresa
presenta. Se trata de determinar, a juicio de Feller Rate, si los
estados financieros y antecedentes complementarios presentados
por la compañía son representativos, válidos y suficientes para
inferir razonablemente la situación financiera de la empresa y
evaluar el riesgo asociado a sus flujos. En caso de que la
información no cumpla con los requisitos especificados, Feller
Rate otorga la clasificación E.
Debe enfatizarse que las clasificaciones de riesgo son opiniones
fundadas, pero esencialmente subjetivas. Fundadas, por cuanto la
opinión está basada en un análisis profesional de información
tanto cuantitativa como cualitativa. Este incluye, pero no se limita,
a la utilización de diversas técnicas de análisis financiero y
económico. Subjetivas, porque no son el resultado de la aplicación
de fórmulas rígidas, sino del uso criterioso y experimentado de
diversas técnicas y procedimientos.
Cabe señalar, asimismo, que la clasificación de riesgo es
fundamentalmente prospectiva. Esto significa que, si bien
considera antecedentes históricos, entrega una opinión respecto de
la capacidad de pago futura de una entidad.
La decisión final de la categoría de clasificación asignada
corresponde al Comité de Clasificación, cuerpo colegiado que
toma sus decisiones sobre la base de los antecedentes presentados
por el equipo a cargo de la clasificación.
II. CLASIFICACIÓN DE SOLVENCIA
El punto inicial del análisis de solvencia es la evaluación del perfil
de negocios, determinante de la capacidad de generación de flujos
de caja de la entidad, así como de la potencial estabilidad y
predictibilidad de los mismos.
11.1. PERFIL DE NEGOCIOS
El riesgo o perfil de negocios está definido, fundamentalmente,
por el riesgo de la industria, la posición competitiva y los
mercados de operación.
La evaluación considera el análisis de elementos cuantitativos y
cualitativos en cada categoría que, en conjunto, llevan a establecer
una de las siguientes calificaciones: FUERTE, SATISFACTORIO,
ADECUADO, VULNERABLE O DÉBIL.
1. Riesgo de la Industria
Cada industria posee condiciones estructurales que resultan
determinantes en el riesgo de crédito de una empresa.
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Corporaciones
Estas condiciones definen el grado de intensidad competitiva, los
niveles de rentabilidad y la volatilidad potenciales a los que la
entidad está expuesta.
Las principales características de la industria que inciden en su
rentabilidad y volatilidad de sus retornos, y en nivel de
competencia, aunque no los únicos a considerar, son:
– FACTORES DE OFERTA
Tales como la existencia de barreras a la entrada y/o a la salida, así
como la concentración/fragmentación de los oferentes son, entre
otros, elementos críticos en definir el grado de intensidad
competitiva.
– FACTORES DE DEMANDA
Tales como la concentración/fragmentación de los compradores,
la sensibilidad al ciclo económico y las perspectivas de
crecimiento son aspectos que también inciden fuertemente en el
grado de competencia de la industria y en la volatilidad de los
retornos.
– DURACIÓN DEL CICLO PRODUCTIVO
Largos ciclos productivos generalmente se traducen en desfases
relevantes entre las decisiones de inversión y de compra,
produciendo frecuentes desbalances entre oferta y demanda real.
Ello genera situaciones de sobre oferta que ejercen presiones sobre
los precios, cuya magnitud y alcance depende de cada industria en
particular.
– INTENSIDAD EN EL USO DE CAPITAL
Incrementos en la capacidad de producción generalmente son
discretos e implican grandes necesidades de inversión en activo
fijo. Asimismo, los periodos de construcción y posterior
maduración de las nuevas inversiones son relativamente
prolongados.
– FACTORES OPERACIONALES
Son variados, dependiendo su pertinencia de cada industria en
particular. Entre éstos se encuentran la exposición a riesgos
medioambientales, climáticos y sanitarios, y la sensibilidad al
costo de la energía, de la mano de obra e insumos específicos.
– INFLUENCIA DEL MARCO REGULATORIO
En muchas industrias la regulación tiene una fuerte incidencia
tanto en los retornos potenciales como en la estructura de la oferta,
por lo que cambios en la legislación pueden tener un impacto
significativo. Este riesgo se ve mitigado en industrias en que el
marco legal ha mostrado una histórica estabilidad.
En el caso de empresas que desarrollan su actividad en más de una
industria, la evaluación toma en consideración el riesgo asociado a
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cada una y su importancia relativa, así como los beneficios de la
diversificación.
2. Posición Competitiva
La industria en que cada empresa participa define su entorno
competitivo y, en consecuencia, los factores clave para generar
ventajas competitivas o, a lo menos, determinar la sustentabilidad
de la entidad dentro de su industria.
Por lo tanto, la importancia y el peso específico en la evaluación
de variables tales como la estructura de costos, la participación de
mercado, el reconocimiento de marcas, la escala de operaciones,
entre muchos otros, dependerá de la industria específica en que
participe la empresa y se estudiará caso a caso.
Mientras más fuerte sea la posición competitiva de una empresa
mayor será su capacidad de obtener niveles de rentabilidad
consistentemente superiores al promedio de su industria.
3. Mercados de Operación
En el caso de empresas con operaciones en el extranjero, en la
evaluación es relevante incorporar el riesgo soberano del o los
países donde la empresa mantiene operaciones.
Adicionalmente, es necesario considerar las condiciones
particulares de la industria en cada país donde la entidad opera.
Esto incluye, entre otros aspectos, el marco regulatorio atingente y
las perspectivas de crecimiento de la demanda por el bien o
servicio.
La evaluación incorpora, además, los beneficios potenciales de la
diversificación.
Es importante señalar que mantener operaciones en países con un
riesgo relativo diferente al de Chile, no genera en forma
automática un impacto en la clasificación de la empresa (positivo
O negativo según sea el caso).
La evaluación debe sopesar adecuadamente la combinación de los
factores de riesgo soberano (grado de desarrollo económico y
financiero, estabilidad política e institucionalidad, entre otros); de
industria (intensidad competitiva, riesgo regulatorios, perspectivas
de crecimiento, entre otros); y la diversificación aportada. Este
mayor riesgo podría ser mitigado por una industria local provista
de un marco regulatorio estable y positivas perspectivas de
crecimiento.
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Corporaciones
11.2. POSICIÓN FINANCIERA
La evaluación de la posición financiera corresponde a la opinión
de la fortaleza financiera de la empresa en relación con su
capacidad para cumplir, en tiempo y forma, con sus compromisos
financieros.
En consecuencia, el análisis se centra en el grado de protección o
cobertura que entregan los flujos de la operación de la empresa a
sus deudas. Para esto, Feller Rate estudia (i) la rentabilidad y
capacidad de generación de flujos operativos; (ii) la estructura de
capital y coberturas de deuda; y (iii) la liquidez. Asimismo, se
consideran aspectos financiero – contables.
Dependiendo de los elementos recién señalados, Feller Rate
califica la posición financiera en alguna de las categorías
siguientes: SÓLIDA, SATISFACTORIA, INTERMEDIA,
AJUSTADA O DÉBIL.
1. Rentabilidad y capacidad de generación de
flujos operativos
El punto inicial para evaluar la posición financiera de la empresa
es el análisis de su capacidad en generar retornos y la estabilidad y
predictibilidad de los mismos.
Se analiza, por tanto, el nivel, la variabilidad y la tendencia de la
rentabilidad de la empresa en el corto y mediano plazo. Asimismo,
se realiza un análisis comparativo con emisores de la misma
industria.
Como indicadores de rentabilidad se estudian márgenes, índices
de eficiencia de gastos, retornos sobre activos y el capital.
Sin embargo, el servicio de la deuda no se realiza a partir de los
resultados, sino que de los flujos generados. Los resultados de la
empresa (base devengada) incorporan partidas contables que no
representan flujos de efectivo del periodo, tales como la
depreciación.
Feller Rate analiza la robustez y estabilidad de la generación de
flujos operativos de la empresa, tanto desde una perspectiva
histórica como proyectada, para cubrir los requerimientos de
capital de trabajo, las necesidades de inversión, el pago de
dividendos y el servicio de las deudas financieras.
2. Estructura de capital y coberturas de deuda
La evaluación de la estructura de capital constituye una parte
importante del análisis de la posición financiera. No sólo se
considera el nivel de apalancamiento o uso por parte del emisor de
financiamiento externo; también es relevante considerar el tipo de
obligaciones y su perfil de vencimientos.
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Corporaciones
Otros aspectos a evaluar son la composición de tasas de interés
(fija versus variable), el calce de monedas entre los flujos
operativos y las obligaciones de pago, y el uso de instrumentos de
cobertura para mitigar la exposición a los riesgos de tasa de interés
y de tipo de cambio.
– CONTINGENCIAS
En el análisis Feller Rate no sólo incorpora las deudas financieras
registradas como tales en el balance, sino que cualquier tipo de
obligación que genere un compromiso de pago futuro. Ejemplo de
lo anterior son garantías, arrendamientos operativos o pasivos
contingentes, como aquellos ligados a la resolución de litigios
judiciales pendientes (de origen comercial, laboral, tributario,
etc.). Cabe señalar que las contingencias a considerar en la
evaluación no están limitadas a las reveladas en los estados
financieros, sino que corresponden a cualquier evento del que
Feller Rate tenga conocimiento y que, en su opinión, por su
naturaleza adquiera el carácter de contingencia.
– COBERTURAS
Una de las partes más relevantes del análisis es la evaluación del
grado de cobertura o protección entregado por la generación de
resultados y los flujos operativos a las obligaciones financieras.
Entre los principales indicadores financieros incluidos en el
análisis están: Ebitda / Gastos financieros, Deuda / Ebitda y Flujo
de Caja Operativo (antes y después de requerimientos de capital
de trabajo) / Deuda.
3. Liquidez
La evaluación de la liquidez de la empresa considera el análisis de
las fuentes y uso de fondos sobre la base de las estimaciones de
Tabla 1:Descriptores de Liquidez
CATEGORÍAS – DEFINICIÓN
La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite, incluso ante un
escenario de stress severo que afecte las condiciones económicas, de mercado u
operativas, cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los
próximos 12 meses.
Robusta
La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite cumplir con
holgura el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses.
Sin embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un escenario de stress
severo que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas.
Satisfactoria
La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite cumplir con el
pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin
embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un escenario de stress
moderado que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas.
Suficiente
La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite mínimamente
cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12
meses. Sin embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un pequeño cambio
adverso en las condiciones económicas, de mercado u operativas.
Ajustada
La empresa no cuenta con una posición de liquidez que le permita cumplir con el
pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses.
Insuficiente
Feller Rate, para un plazo de 12 meses.
Como fuentes adicionales de liquidez se incorporan las líneas de
crédito no comprometidas. Asimismo, se considera el grado de
acceso del emisor a financiamiento externo, tanto en términos de
diversificación de fuentes como de oferentes de crédito: acceso a
mercados local y externo, sistema bancario, emisión de títulos de
oferta pública.
Se evalúa, además, la existencia de otros soportes potenciales de
liquidez, ya sea internos o externos, tales como inversiones de
fácil liquidación, existencia de cuentas mercantiles, etc.
En relación con la holgura de las fuentes de liquidez para cubrir
sus usos, Feller Rate califica la posición de liquidez de la empresa
según las categorías presentadas en la tabla 1.
4. Aspectos financiero – contables
En el análisis de los estados financieros Feller Rate puede realizar
ajustes o reclasificaciones de algunas partidas contables, con
objeto de lograr una mayor consistencia y comparabilidad de los
indicadores financieros, tanto desde una perspectiva temporal
como en relación al resto de los emisores no financieros
clasificados.
Se evalúa la calidad y transparencia de la información revelada en
los estados financieros.
Asimismo, el análisis considera qué tan conservadores son los
criterios contables aplicados, con particular énfasis en los criterios
de reconocimiento de ingresos y de gastos; de determinación del
valor justo de los activos; y de valorización de ciertas partidas de
balance, tales como cuentas por cobrar, gastos de arriendo y
provisiones, entre otras.
Estos antecedentes permiten formarse una opinión, dado que la
LEA ESAS
PRINCIPALES FUENTES DE LIQUIDEZ
Flujos de fondos operativos
Líneas de crédito comprometidas
Recursos provenientes de ventas de activos con alta probabilidad de materialización en el periodo
Aumentos de capital aprobados con alta certeza de ser suscritos y pagados en el periodo
PRINCIPALES USOS DE LIQUIDEZ
Requerimientos de capital de trabajo
Amortización de obligaciones financieras
Pago de intereses
Inversiones comprometidas
Capex de mantención
Dividendos a repartir
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capacidad de realizar ajustes contables es limitada, de qué tan
desalineados pueden estar ciertos indicadores construidos sobre la
base de información de los estados financieros de una empresa en
relación con sus comparables. Adicionalmente, constituyen un
elemento cualitativo incorporado en la evaluación de la
administración.
No obstante, es importante señalar que la evaluación de Feller
Rate no constituye ni es el resultado de una auditoría. El análisis
de riesgo crediticio no tiene por objeto ni posee los alcances ni la
profundidad necesaria para este propósito.
11.3. ELEMENTOS DE GOBIERNO CORPORATIVO
La evaluación del gobierno corporativo se limita a los aspectos
que, en opinión de Feller Rate, tienen incidencia en la capacidad
de pago de la entidad y, por lo tanto, se reflejan en la clasificación
de solvencia.
Se analizan elementos de la administración y de la propiedad, y su
influencia tanto en el perfil de negocios como en la posición
financiera de la empresa, incorporándose directamente en la
evaluación del riesgo del negocio o financiero, según corresponda.
Entre los principales aspectos a medir se incluyen el apetito por
riesgo, la experiencia y la capacidad de ejecución estratégica. La
opinión de Feller Rate se fundamenta, principalmente, en el track
record de la entidad, sus controladores y principales ejecutivos.
Los aspectos evaluados pueden tener un impacto positivo, neutro
o negativo en la clasificación.
Adicionalmente, en la clasificación de los títulos accionarios, tal
como se describe más adelante, se vuelven a abordar aspectos de
LEERTE o E TS
PRINCIPALES ASPECTOS EVALUADOS
Se examina la evidencia histórica de éxito en la capacidad de
ejecución de la estrategia de negocios de la empresa y de
liderazgo en relación con la industria.
CAPACIDAD DE EJECUCIÓN Se considera positivo si la administración superior ha sido
ESTRATÉGICA capaz en el pasado, consistentemente, de alcanzar los
objetivos propuestos, tanto operacionales como financieros.
Lo anterior, en opinión de Feller Rate, demuestra un profundo
conocimiento del negocio y del mercado, y una alta capacidad
de gestión
CAPACIDAD DE, frenceras a smnisación de la ismas conome los
ADMINISTRACIÓN DEL RIESGO AN a IN
objetivos financieros definidos por el Directorio; así como la
FINANCIERO a a e :
evidencia histórica de los objetivos financieros alcanzados.
Se incorpora en el análisis los años de experiencia de la
EXPERIENCIA administración en el negocio y/o industria. Asimismo, se
considera la independencia de la administración a un
individuo en particular.
E Sir
Corporaciones
gobierno corporativo. Esta vez, el foco analítico se centra en
evaluar la existencia de estructuras de gobierno corporativo
acordes con los estándares esperables para la composición
accionaria del emisor de los títulos.
11.4. PERFIL CREDITICIO INDIVIDUAL
La combinación entre el riesgo del negocio y la posición
financiera determina el perfil crediticio individual.
En la medida que una empresa tenga un perfil de negocios más
robusto, es decir, una generación de flujos de fondos más estable,
será mayor el nivel de riesgo financiero tolerado para una misma
clasificación de riesgo. El riesgo del negocio será pues
determinante para establecer los niveles de riesgo financiero
asociados a las categorías de clasificación asignables a una
empresa
En consecuencia, los ratios financieros de referencia pueden variar
significativamente dependiendo de la industria en que una
empresa participa o, incluso, de su posición competitiva en ella.
La matriz presentada en el diagrama 2 entrega las categorías de
riesgo indicativas para diferentes combinaciones de perfiles de
negocio y financieros. Cabe destacar que éstas se presentan sólo a
modo ilustrativo, sin que la matriz constituya una regla estricta a
aplicar.
Las desviaciones en las categorías de riesgo indicadas por la
matriz pueden ser positivas O negativas. Generalmente, están
asociadas a eventos disruptivos, tales como fusiones, paralización
de actividades o cambios regulatorios, o a situaciones de stress
financiero.
ELE ARAR eEl
PRINCIPALES ASPECTOS EVALUADOS
Las políticas financieras adoptadas por el controlador son
consistentes son su nivel de tolerancia al riesgo. Lo anterior se
refleja en la definición de las políticas de endeudamiento y
estrategias de financiamiento de inversiones, políticas de dividendos
TOLERANCIA AL Riesco – Y deliquidez.
Se evalúan positivamente la capacidad para flexibilizar el reparto de
dividendos en periodos de mayores necesidades de inversión o de
menor generación de flujos operativos, y el manejo prudente de la
liquidez.
Evidencia histórica de aumentos de capital realizados en forma
oportuna y en los montos necesarios para mantener una situación
de liquidez holgada.
SOPORTE FINANCIERO
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II 7
CSS
A TAR AS
roo TEN MA ita Toy
[ero
11.5. OTROS FACTORES A CONSIDERAR
Una vez definidos el perfil crediticio individual o stand alone, se
incorpora en la clasificación el potencial impacto de otros
elementos, en caso que éstos se encuentren presentes. Los
principales a evaluar son: el carácter de empresa Estatal y apoyo
del Estado, el soporte del controlador (ver sección 11.3) y las
influencias (positivas o negativas) de las relaciones de grupo.
El impacto en la clasificación final puede ser neutro o ir desde uno
o más notchs.
– EMPRESAS PÚBLICAS – APOYO DEL ESTADO
La evaluación considera el potencial apoyo del Estado a la entidad
para dar cumplimiento en el pago de sus compromisos financieros.
En opinión de Feller Rate, este depende de (i) la importancia
estratégica de la empresa para el Estado y (ii) del grado de
integración que exista entre la entidad y el aparato estatal.
Mientras mayor sea la importancia estratégica y mayor el grado de
integración, más probable se considera el soporte entregado por el
Estado.
– INFLUENCIAS DE LAS RELACIONES DE GRUPO
En el caso que la empresa clasificada forme parte de un grupo
económico, Feller Rate evalúa la vinculación entre las entidades
que conforman al Grupo. Entre los elementos considerados se
incluyen los estatutos legales; la estructura societaria; aspectos de
propiedad y control; grado de integración financiera entre las
empresas del grupo; relevancia económica y estratégica en las
relaciones matriz – filial; existencia de respaldos
explícitos/implícitos; y evidencia histórica de soporte /presiones
financieras, entre otros.
11.6. PERSPECTIVAS
Las perspectivas indican la dirección potencial de una
clasificación, bajo el escenario considerado como más probable
por Feller Rate (escenario base).
Adicionalmente, Feller Rate explicita los escenarios que pudieran
derivar en un alza o una baja de la clasificación, pese a que éstos
no correspondan al escenario base.
El análisis de escenarios incluye la sensibilización de los estados
financieros proyectados de la empresa, incluyendo el juicio de
Feller Rate sobre la evolución de parámetros significativos en
términos del riesgo crediticio.
Por último, cabe destacar que, pese a que en la evaluación Feller
Rate incorpora todos los antecedentes disponibles a la fecha, las
perspectivas se asignan sobre la base del desempeño futuro de la
entidad, que por naturaleza es incierto.
El nivel de incertidumbre, por cierto, se ha incrementado en forma
relevante en el último tiempo, ante las condiciones de alta
volatilidad económica y financiera imperantes en los mercados.
Reconociendo lo anterior, las perspectivas se asignan
generalmente para un plazo no mayor a 24 meses.
PAINT ANSIA STAR
La matriz presentada en el diagrama entrega las categorías de riesgo indicativas para diferentes combinaciones de perfiles de negocio y financieros. Cabe destacar que
éstas se presentan sólo a modo ilustrativo, sin que la matriz constituya una regla estricta a aplicar. Pueden existir factores o coyunturas que pueden implicar desviaciones,
en un sentido u otro, desde las categorías indicadas por la matriz.
POSICION FINANCIERA
SÓLIDA SATISFACTORIA | | INTERMEDIA AJUSTADA DEBIL
FUERTE AA Ab Ar IMA (AR AY/AlA> 309: 888/899-
SATISFACTORIO | | A8+120 144 AIARIA ara rmmg. | PROt/RAB/B0 ES
ADECUADO. Arla A/A-1BBB- | | BBB-/B8B/888-| | BBB-/BB*/B8 E
–
PERFIL DE NEGOCIOS
VULNERABLE – – EBE-/B8+ BB/88-/B+ B-18/8-
DEBIL – – – B-IB/8- E
OTROS FACTORES
RELACIÓN MATRIZ-FILIAL
‘SOPORTEDELESTADO
SOPORTE DEL
CONTROLADOR
PERFIL CREDITICIO
NA OTROS
[MEN
COn LINA
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ASIFICADORA DE RIESGO
A TAR AS
III. CLASIFICACIÓN DE LOS INSTRUMENTOS
Una vez que Feller Rate clasifica la solvencia de la empresa,
procede a clasificar los instrumentos que ella emite. La solvencia
de la empresa constituye una base importante para comprender el
comportamiento de pago de la empresa en los flujos
comprometidos por sus títulos.
1. Instrumentos de deuda:
bonos, efectos de comercio
– CONTRATO DE EMISIÓN
Es el análisis de las características propias del instrumento, es
decir, del contrato de emisión. Para estos efectos, se evalúan por
un lado los resguardos del instrumento y por otro las garantías.
>xx a. Resguardos del instrumento
Se entiende por resguardos del instrumento aquellas cláusulas del
contrato de emisión en las que el emisor se compromete a mantener
algunos de sus indicadores financieros dentro de ciertos márgenes, o
someter sus operaciones a ciertas restricciones, o bien, a cumplir
determinadas condiciones en sus negocios tendientes a evitar efectos
negativos para los tenedores de los títulos.
Feller Rate trata de calificar la suficiencia o la insuficiencia del
conjunto de los resguardos, dependiendo de las características del
emisor y de la obligación.
A excepción de las cláusulas sobre la obligatoriedad de entregar
información y, en los casos en que la sociedad emisora sufra una
transformación, a que las entidades resultantes se hagan
solidariamente responsables, Feller Rate no impone la existencia de
ningún resguardo como requisito indispensable.
>xx b. Garantías del instrumento
Las garantías de un instrumento son todas las cauciones, reales o
personales que se estipulan en el contrato de emisión y que tienen
por objeto proteger el pago de las obligaciones del instrumento.
Cuando los instrumentos cuenten con garantías calificadas como
suficientes, la emisión puede acceder a una mejor clasificación.
– CLASIFICACIÓN FINAL DE INSTRUMENTOS DE DEUDA
Una vez obtenida la clasificación de la solvencia del emisor y
evaluados los resguardos y las garantías, la determinación de la
clasificación final del instrumento comprende una ponderación de
estos elementos. El criterio que utiliza Feller Rate se basa
principalmente en la solvencia. Sólo en casos excepcionales, las
garantías y resguardos producen cambios no marginales en la
clasificación de la capacidad de pago. La nomenclatura utilizada
por la Clasificadora se encuentra descrita al final del presente
documento.
Para los instrumentos emitidos a plazos de hasta un año, la
clasificación que normalmente se asigna se basa en la relación
E Sir
Corporaciones
entre la clasificación de solvencia y la de corto plazo, según se
muestra en la siguiente estructura:
TEEN ErL
Clasificación de la institución Clasificación del instrumento
AAA, AA+, AA, AA-, A+ (*) Nivel 1+
A+, A,A- () Nivel 1
A, A-, BBB+, BBB Nivel 2
BBB, BBB- Nivel 3
BB+, BB, BB-, B+, B,B-, C, D Nivel 4
E Nivel 5
() Las entidades con solvencia en A+ y A- sólo ocasionalmente pueden acceder a una clasificación de
corto plazo en Nivel 1+ y Nivel 1, respectivamente.
2. Títulos Accionarios
Luego de determinar la solvencia de un emisor, que es el factor
preponderante en la clasificación de títulos accionarios, se
consideran adicionalmente algunos factores propios de la acción y
otros particulares de la entidad emisora.
– 1. LIQUIDEZ DE LOS TÍTULOS ACCIONARIOS
Feller Rate busca determinar la capacidad que posea un título
accionario para ser comprado o vendido en el mercado en que se
transe, sin afectar su precio. Entre los factores a considerar se
encuentran:
>xx Presencia Bursátil
Este indicador corresponde al cálculo de la presencia ajustada para
cada instrumento, el cual es el porcentaje que representan los días
con transacciones por un monto igual o superior a UF 200, respecto
de los últimos 180 días hábiles bursátiles. A mayor presencia, mejor
capacidad de transacción.
>xx Free Float
Este indicador corresponde a aquel porcentaje de las acciones
emitidas por una empresa factible de ser transado en los mercados
bursátiles. Corresponde al total de acciones emitidas, menos las
acciones de propiedad de los grupos controladores e inversionistas
estratégicos. A menos free float, mayor concentración de su
propiedad y, teóricamente, menor disponibilidad potencial de
transacción.
>xx Rotación y capitalización bursátil
La rotación de una acción corresponde al número de acciones
transadas sobre el total de acciones emitidas en un lapso de tiempo.
Además, Feller Rate considera la capitalización de mercado del
emisor, que se calcula como el número de acciones emitidas
multiplicado por su valor de mercado comparado dentro del mercado
en que transan.
De esta forma se considera complementariamente la rotación con la
capitalización, pues mientras mayor sean ambos mayor liquidez
potencial del instrumento.
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7
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xx Política de Dividendos
Para el análisis de solvencia del emisor, la clasificadora realizó un
análisis de su política de dividendos para ver su coherencia con la
capacidad de generación de excedentes, de forma que no presione su
capacidad de pago. Desde la perspectiva de la clasificación de
acciones, se considera que un mayor nivel de flujos que entrega a sus
accionistas puede ser un atenuante parcial a menores niveles de
liquidez de la acción.
– 2. ASPECTOS DE GOBIERNOS CORPORATIVOS
El análisis de solvencia del emisor de Feller Rate considera la
revisión de ciertas políticas de gobierno corporativo, enfocado
fundamentalmente sobre sus potenciales efectos sobre la
capacidad de pago. Para la clasificación de los títulos accionarios,
se busca determinar la existencia de algunas estructuras de
gobierno corporativo del emisor mediante aspectos generales
como:
xx Participación de inversionistas institucionales, como
Administradoras de Fondos de Pensiones, Compañías de Seguros y
otros, en la propiedad del emisor.
Para Feller Rate, el porcentaje de participación de inversionistas
institucionales en la propiedad de las acciones del emisor se
correlaciona positivamente con el grado de profundidad y apertura de
sus políticas de Gobiernos Corporativos.
>xx Cantidad de Directores Independientes en el Directorio de la
compañía, entendidos como aquellos no escogidos por grupos
controladores.
>xx Existencia, formalidad y divulgación de las políticas de gobiernos
corporativos que posea el emisor.
xx Existencia, formalidad, profundidad y divulgación de los comités de
directores que posea el emisor.
>xx Grado de complejidad y divulgación de la estructura o malla
societaria del emisor, ya sean sociedades controladoras, como sus
coligadas, subsidiarias, filiales y relacionadas.
xx Existencia, formalidad y estructuración de dependencia en el emisor
de las áreas de control interno, cumplimiento y/o contraloría.
– 3. ASPECTOS DE TRANSPARENCIA Y DISPONIBILIDAD DE
INFORMACIÓN
Se evalúa las estructuras e instancias existentes para mantener
informado, a sus accionistas y mercado en general sobre toda la
información relevante para la toma de decisiones. Entre esos
aspectos se consideran:
>xx Existencia, formalidad y estructuración de dependencia del área de
Relación con los Inversionistas.
>xx Cantidad, tipo y accesibilidad de la información que entrega el
emisor al mercado respecto de sus operaciones, hechos relevantes y
situación financiera, entre otros.
E Sir
Corporaciones
– CLASIFICACION FINAL DE TITULOS ACCIONARIOS
La clasificación de riesgo de un título accionario considera como
primer factor y más relevante dentro del análisis la solvencia del
emisor. Además, se consideran otros factores relacionados con el
título a clasificar y el emisor del mismo como: la liquidez de los
títulos, aspectos de gobiernos corporativos y aspectos de
transparencia y disponibilidad de información del emisor. El
criterio general que se utiliza consiste en evaluar los títulos
accionarios de las empresas en una escala de grado creciente de
riesgo, según la solvencia y los otros factores descritos. La
nomenclatura que Feller Rate utiliza en la clasificación de estos
títulos se encuentra descrita al final de la presente metodología.
IV. PERSPECTIVAS DE LA CLASIFICACIÓN
Feller Rate asigna “Perspectivas de la Clasificación”, como
opinión sobre la dirección potencial de la clasificación.
>xx POSITIVAS:
La clasificación puede subir.
> ESTABLES:
La clasificación probablemente no cambie.
>xx NEGATIVAS:
La clasificación puede bajar.
>xx ENDESARROLLO:
La clasificación puede subir o bajar.
Por otra parte, “Creditwatch” señala la dirección potencial de una
clasificación, centrándose en eventos y tendencias de corto plazo
que motivan que ésta quede sujeta a una observación especial por
parte de Feller Rate. Estos son los casos de fusiones,
adquisiciones, recapitalizaciones, acciones regulatorias, cambios
de controlador o desarrollos operacionales anticipados, entre otros.
Una clasificación aparece en “Creditwatch” cuando se produce un
hecho de este tipo o una desviación de la tendencia esperada,
requiriéndose por tanto de antecedentes adicionales para revisar la
clasificación vigente.
El que una clasificación se encuentre en “Creditwatch” no
significa que su modificación sea inevitable. Las clasificaciones
colocadas en “Creditwatch” pueden tener una calificación
“positiva”, “negativa” o “en desarrollo”. La designación
“positiva” significa que la clasificación puede subir; “negativa”,
que puede bajar; en tanto “en desarrollo”, que puede subir, bajar o
ser confirmada.
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8
II 7
CSS
Strategic Affiliate of Standard $ Poor’s
V. NOMENCLATURA DE CLASIFICACIÓN
1. Clasificación de solvencia y
Feller Rate emplea las siguientes categorías para la calificación de
títulos de deuda de largo plazo
solvencia y bonos:
>
Categoría AAA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan
con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los
términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma
significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que
pertenece o en la economía.
Categoría AA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan
con una muy alta capacidad de pago del capital e intereses en los
términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma
significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que
pertenece o en la economía.
Categoría A: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con
una muy buena capacidad de pago del capital e intereses en los
términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de deteriorarse
levemente ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que
pertenece o en la economía.
Categoría BBB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan
con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los
términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de debilitarse
ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o
en la economía.
Categoría BB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con
capacidad para el pago del capital e intereses en los términos y plazos
pactados, pero ésta es variable y susceptible de deteriorarse ante
posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la
economía, pudiendo incurrirse en retraso en el pago de intereses y el
capital.
Categoría B: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con
el mínimo de capacidad de pago del capital e intereses en los
términos y plazos pactados, pero ésta es muy variable y susceptible
de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a
que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en pérdida de
intereses y capital.
Categoría C: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan
con capacidad suficiente para el pago del capital e intereses en los
términos y plazos pactados, existiendo alto riesgo de pérdida de
pérdida capital y de intereses.
Categoría D: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan
con capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos
pactados, y que presentan incumplimiento efectivo de pago de
intereses y capital, o requerimiento de quiebra en curso.
Categoría E: Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no
posee información suficiente o representativa para el período mínimo
exigido y además no existen garantías suficientes.
E Sir
Corporaciones
Adicionalmente, para las categorías de riesgo entre AA y B, la
Clasificadora utiliza la nomenclatura (+) y (-), para otorgar una
mayor graduación de riesgo relativo.
2.
>
Títulos de deuda de corto plazo
Nivel 1 (N-1): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con
la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y
plazos pactados.
Nivel 2 (N-2): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con
una buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y
plazos pactados.
Nivel 3 (N-3): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con
una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los
términos y plazos pactados.
Nivel 4 (N-4): Corresponde a aquellos instrumentos cuya capacidad
de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, no
reúne los requisitos para clasificar en los niveles N-1, N-2 o N-3.
Nivel 5 (N-5): Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no
posee información representativa para el período mínimo exigido
para la clasificación, y además no existen garantías suficientes.
Adicionalmente, para aquellos títulos con clasificaciones en Nivel
1, Feller Rate puede agregar el distintivo (+).
Los títulos con clasificación desde Nivel 1 hasta Nivel 3 se
consideran de “grado inversión”, al tiempo que los clasificados en
Nivel 4 como de “no grado inversión” o
3.
“grado especulativo”.
Acciones
Las definiciones de las categorías para la calificación de los títulos
accionarios son las siguientes:
>
Primera Clase Nivel 1: Títulos con la mejor combinación de
solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su
emisor.
Primera Clase Nivel 2: Títulos con una muy buena combinación de
solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su
emisor.
Primera Clase Nivel 3: Títulos con una buena combinación de
solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su
emisor.
Primera Clase Nivel 4: Títulos accionarios con una razonable
combinación de solvencia, y otros factores relacionados al título
accionario o su emisor.
Segunda Clase (ó Nivel 5): Títulos accionarios con una inadecuada
combinación de solvencia y otros factores relacionados al título
accionario o su emisor.
Sin Información Suficiente: Títulos accionarios cuyo emisor no
presenta información representativa y válida para realizar un
adecuado análisis. [F]
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Link al archivo en CMFChile: https://www.cmfchile.cl/sitio/aplic/serdoc/ver_sgd.php?s567=e51aeb89153f9f87b0e362ded423a165VFdwQmVFMTZSWGROUkVFMVRtcEJkMDFSUFQwPQ==&secuencia=-1&t=1682366909
